『高殖利率』就是投資股票的獲利保證嗎?

Yahoo奇摩理財 2018年3月9日 上午11:42

作者:陳重銘

2017年對統一超(2912)來說無疑是一個好年,除了營業獲利持續穩健成長外,加上業外出售上海星巴克股權挹注高達210.71億元利益,對EPS的貢獻就高達20.26元。總結下來,2017年淨利達310億元歷史新高,EPS更高達29.83元。2017/02/23,董事會決議大方配息25元。

2/26日股價立即跳空開高28元以315元開出,股價直接創下歷史新天價。不少投資人衝著25元的現金股利而高價搶進,就算買在最高的315元,現金殖利率依然有7.94%。只可惜『高殖利率』僅一日行情,投資人冷靜後股價開始反轉,3/8收盤價為287元,僅僅7個交易日就跌掉28元,超過25元的現金股利,如下圖所示:

如果以目前廣為市場上投資人接受的5%殖利率計算,統一超的合理股價為25/5%=500元,為何在315元買進反而會住進套房?原因在於『一次性的業外收入』。2017年統一超全年合併營收2,211億元,營業淨利104億,較2016年微增,再創新高。但是出售上海星巴克股權獲利的210.71億元,並不是每年穩定的收入,算是『一次性的業外收入』,只能激情一下。

賣掉上海星巴克,對統一超而言可能是『弊多於利』,上海星巴克2016年的盈餘為41.3億元新台幣,以統一超的30%持股計算,就貢獻了12.39億元(EPS增加1.19元),這是穩定的業外收益,每年都有;儘管一次處分掉拿到了210.71億元,等於把以後17年的獲利一次到手,但是金雞母只能殺一次。上海星巴克是一隻很肥的金雞母,過去16年來的年均複合獲利成長率高達39%,就算未來的獲利成長率略微下降,仍然可以提供穩定的獲利,可惜統一集團被迫賣出這隻金雞母。

由於金雞母只能夠殺一次,因此以後的股價走勢,依然要回到『本業』上來看。先來統計一下統一超最近5年的營運表現。

2013~2016年的本益比約在25~28倍之間,儘管2017年EPS高達29.83元,但是扣除賣掉上海星巴克的20.26元,本業就只剩下9.57元,以28倍本益比計算的股價就是268元。一支股票的長期股價走勢,我覺得還是要回歸到『本業』,『業外』通常只是一次性的,對股價的影響並不大。

如果只計算『本業』,2017年的EPS為9.57元,跟2016年的9.46元差不多;因此可以預估2017年度『本業』的股利,跟2016年一樣為8元,但是實際配發了25元,表示有17元是屬於業外的。

因此,上面以28倍本益比計算出來的合理股價為268元,再加上多領的17元股利,合理股價就是285元;如同我所計算的,股價從315元開始下跌後,到了285元處便開始止跌。

影響股價的最主要因素還是在於『本業』,如果沒有賣掉上海星巴克,每年可以貢獻超過1元EPS的業外收益給統一超,而且這個金額還會持續穩定的成長,這是最理想的狀況;假設將來可以貢獻2元的EPS,以28倍的本益比計算,就可以拉抬56元的股價,絕對好過多配發的17元股利。如今把金雞母給賣了,觀察的重點在於統一超如何善用這一筆錢,最好的結局就是拿去再多養幾隻金雞母。只可惜公司打算拿來發放現金股利,從這裡也不難看出統一超成長空間有限的窘境了,儘管拿到210.71億元的投資利益,資金卻無處可去,只好發放股利來還給股東了!

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