強勢美元到底了嗎？巴菲特做空美元的經驗觀察

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作者/李其展

美元指數在去年升息來到近13年新高後，受到美國總統川普接連放話強勢美元不利美國出口競爭力，還有美國貿易逆差來到2012年以來新高的情況下，升值趨勢是否暫告一段落了呢？而巴菲特過去曾經以大量貿易逆差為主軸來做空美元的經驗能否指引我們方向呢？今天就來解析給大家了解喔。

巴菲特自2002年開始大舉建立美元的空頭部位，主要的基礎就建立在於他觀察到美國的貿易逆差持續大幅度增加，從圖一中可以觀察到，貿易帳逆差部分自1992年的392億美元快速成長到了2006年的7617億美元，短短十五年就成長了18倍以上，就算只計算到他開始建立空單的2002年，貿易逆差也增加了近10倍，自然顯示出了美國的逆差問題很可能會需要或造成美元走弱來加以平衡。

圖一》美國貿易帳變化 時間 1992~2016 資料來源 美國商務部經濟分析局

然而我們從實際上的操作與美元指數的走勢來看的話，其實可以發現到巴菲特也是在抓到美元指數高點開始做空後一路拿著，其中遇到強反彈也會減碼以確保獲利跟降低風險，是相當合理的操作方式，怎麼說呢？我們配合美元指數來看就知道了。

美元指數在2001年達到波段高點的121，隔年初自120.5慢慢開始走弱，巴菲特此時也開始以貿易逆差過高的想法布局空單，美元指數也相當捧場的自120.5一路跌到2004年底的80.39，波段跌幅來到33%，以匯率市場來說算是相當快速的下殺了，巴菲特的做空部位一度獲利接近30億美元。

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圖二》美元指數月線走勢 時間 2001/1~2009/12 資料來源 精誠資訊

但如果我們將美元指數走勢與貿易逆差來做對照的話，可以發現即使美元指數短短3年就下跌了超過30%，在2002~2004年間的貿易逆差還是自4189億美元增加到6098億美元，並沒有出現明顯的改善。

因此巴菲特並沒有因為美元指數有30%的跌幅就停手，還是持續做空美元求取更大的獲利，但隨著美元指數在2005年的反彈幅度不小（80.69到96.63的升幅接近要20%），其實巴菲特也開始獲利了結來減少手中的空頭部位，避免抱上又抱下成為一場紙上富貴。

然而過了2005年後，美元指數又開始一段快速貶值的走勢，如果自2005年11月的高點計算到2008年的低點70.69，美元指數這兩年半左右的時間又跌了近27%，只是可惜隨著巴菲特做空部位降低甚至結清，這一段的獲利就沒有2002~2004那段時間來的高。

如果我們回頭再看一次貿易逆差與美元指數的相對關係，可以發現到在美元走強時放大的逆差（1995~2001）即使在美元快速下跌（2002~2008）的前幾年也持續增加，而2009年的快速減少則主要是來自於金融海嘯造成美國的進口與出口同步大幅衰退所造成，與美元強弱並無明顯關係。

因此我們可以這麼說，匯率強弱會是造成貿易順差或逆差的重要因素，但非絕對也不是單一因素，巴菲特除了抓到美元已在相對高點加上貿易逆差話題外，還配合了很好的資金控管模式才能創造出亮眼的獲利，確實是我們學習的典範。

但如果回到現在的環境來看的話，我們知道在川普競選美國總統期間，時常對著台下群眾與媒體大聲說出要將中國列入匯率操縱國，來報復中國從美國賺取大量美元還有以低價搶走了美國人的工作，甚至在上任之初也還有類似言論，然而在最新的美國財政部報告中，卻只將中國納入觀察名單而沒有直接列為操控匯率國。

這就代表了川普開始累積了執政經驗，了解貿易與匯率有重大關係但並非絕對因素，改善美國貿易逆差與經濟單靠指控別人並不一定有效，因此一方面透過喊話美元太強不利於美國出口成長，但另一方面也與中國合作來謀取區域穩定，避免美國經濟在穩定軌道中又出意外。

因此若透過過去巴菲特談過的巨額貿易逆差將導致美元走弱的論點來觀察，創下近4年新高的貿易逆差數據自然也會讓美元前景黯淡，但若接下來美國真的能夠將製造業移回本土，甚至是加大基礎建設的方式推動經濟成長，貿易逆差能夠改善加上民眾收入增加，美元轉強機會也就再度出現。

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