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巴菲特最新2017年報複習與心得
文：胡升鴻
在即將來到的投資盛事–一年一度巴菲特股東大會來到之前，我們先來複習一下今年2月巴菲特發表最新的股東報告。2016年度波克夏淨值成長了10.7%，股價上漲了23.4%，優於S&P500的表現，不過部分原因是因為2015年股價下跌12.5%，使得波克夏股價被低估，特別是在2016年初股市不佳時，波克夏股價已經逼近到巴菲特買庫藏股的標準（當時勇敢進場的投資人，想必收穫滿滿），因此2016年算是補漲。
首先，巴菲特仍重申長期看好美國的想法，雖然從2009年以來，股市已經漲很多了，2014年開始，市場上就開始出現很多擔心股市下跌的聲音，三年過去了，都可說是虛驚一場。這段時間勇敢低檔加碼的投資人想必笑得很開心。在今年2月巴菲特接受CNBC的專訪提到，想要猜股市高低點的投資人是不切實際的，買股票的最好方法，其實就是不斷買入，並將資產分散在不同的產業。如同巴菲特最重要的合夥人，查理蒙格所說：我們始終是淨買入者。在該次的訪談，巴菲特提了一個關鍵因素：利率。
巴菲特：「在現在的利率下，股票是個便宜的資產，不買股票的人以後會後悔。但如果利率漲到7%、8%，現在的股市就是貴的。」
為何利率很重要？因為任何投資機會都是比較出來的。若利率高，相對債券提供的報酬率也會提高，此時與股市相較起來的吸引力就會減弱，市場也會下修股市的本益比，股市自然會下跌。因此，若只是用股市的本益比來判定股市貴與否，會有盲點，大幅保有現金的投資人，將很可能錯過買進時機，相信這類投資人過去三年的收穫不會很滿意。
巴菲特也提到，對美國長期的經濟看好，新一代的美國人更有創造力，美國的新生兒將是最幸運的一群人。不過在網路化、全球化浪潮下，雖然會創造更多財富，但卻會集中在少數富人身上，如何解決貧富差距的問題，考驗著各國政府的智慧。
巴菲特另外提了股票回購這個議題，另一位投資大師Carl Icahn曾經批評美國許多公司因為資金浮濫，大量的在股價高點買回自家股票。巴菲特關於股票回購這點保持中立的立場，要不要股票回購，關鍵在買進的價位。如同前段所說，任何投資機會都是比較出來的，當企業出現閒餘資金時，它有幾種選擇：發股息、減資、擴張業務、股票回購。一個優秀的管理層要能夠隨時計算任一管道的機會成本，在當下選擇最划算的選項。巴菲特本人就是最好的例子，由於他的強項在找尋各式投資機會，因此將資金發還股東並不是最優的選擇（還要繳稅），因此，他過去五十年來掌管波克夏，經過一連串精準的投資，才將波克夏從一個岌岌可危的紡織廠，蛻變成世界市值前五大的全方位集團。
最後一個議題是關於指數化投資，十年前巴菲特與一位避險基金經理人來場績效賭局，巴菲特選擇S&P 500指數型基金，這位對手選擇五支基金的平均績效，雙方比較十年後誰的績效比較好。現在已經來到第十年，對手慘敗給巴菲特。巴菲特說明由於高額的費用，導致多數基金無法勝出指數型基金。不過我細看了這位對手選擇了哪五支基金，發現這五支都是基金中的基金，這五支背後投資了超過100檔基金，雙層費用下，會慘敗是料想中的事。如果有人跳出來，選擇的是五支價值投資基金，主掌人都是巴菲特的徒弟們，我想巴菲特應該會說：算你內行，投降輸一半。
