波克夏2016年賺了275億美元 是怎麼辦到的？

作者：李柏鋒

波克夏 2016 年賺了 275 億美元，是怎麼辦到的？

過去52年（1965-2016），波克夏的每股淨值年化成長率為19.0%，總計成長了8843.19倍，從$19到$172,108。至於市價，年化報酬率為20.8%，總計為19725.95倍。

過去10年之中，有3年波克夏的市價表現輸給指數，但如果以每股淨值來看，則有6年輸給指數。雖說如此，2008年指數下跌37%，波克夏每股淨值只下跌9.6%。而且，過去52年中，只有2001和2008兩年波克夏的每股淨值是下跌的，跌幅都不超過10%。換句話說，波克夏在股災時期的防禦表現非常傑出。

相較於2015年，波克夏的市價表現落後給淨值將近20%，2016年則反過來，市價表現優於淨值將近20%。以最後公布的淨值來算，目前波克夏的股價淨值比為1.48，在2016年淨值增加了275億美元。

巴菲特在股東信中提到，過去幾年的股票回購計畫，目標是以淨值的120%買回股票，以增加股東權益。因此以目前的股價來看，其實很難進行回購了。以下則是巴菲特在股東信中所分享的波克夏投資細節：

一、從保險業務獲得大量流動資金

保險公司不但是波克夏的主要投資，更提供了龐大的資金。巴菲特在股東信裡面就提到，被財險業務吸引的原因之一是，保險公司提前收到保險費，之後再支付理賠金。而最近所簽的一份大額保單，流動資金能夠將增加至超過1000億美元，而目前在財報上的流動資金已有916億美元。

不過由於全球的低利率，保險公司又持有大量的債券，未來十年保險公司的表現將會不如過去十年，尤其是對再保險的公司來說。還好的是波克夏的財務實力可以讓旗下的保險公司更靈活投資，這個優勢將會讓旗下的保險公司享有很大的優勢。

因此保險業務單位與波克夏之間互相合作，保險業務提供大量穩定的流動資金給波克夏進行投資，而波克夏則讓保險業務單位的投資可以不只局限於債券等傳統的投資工具。

二、鐵路與能源提供波克夏經濟衰退時的穩定獲利

除了保險以外，波克夏所持有的鐵路公司（BNSF）和波克夏能源公司（BHE）也都是資本密集，投資金額都非常巨大，屬於長期、可調節的資產。

對於波克夏能源公司來说，有兩大因素確保這家公司在任何外部環境下，都有能力償付自己的債務。首先，公共事業可以在經濟衰退期間保持獲利，因為這些企業提供的是基本服務，所以社會的需求非常穩定。第二，部分公共事業具有一些特定的優勢，例如有不斷擴大的多元化收益，可以確保BHE免於遭受任何單一監管機構帶來的嚴重傷害。

這些資產雖然投資非常巨額，但是在經濟衰退的時候，卻可以讓波克夏擁有最強大的防禦能力。

三、營造公司貢獻營收

波克夏旗下的克萊頓房屋公司（Clayton Homes）大部分營收是從銷售房屋獲得的，但並不怎麼賺錢，真正賺錢的是規模巨大的房屋抵押貸款投資組合，這部份貢獻了公司大部分的凈利。去年，克萊頓成為美國最大的房屋建造公司，共計建成42,075棟房屋，占美國新建房屋總數的5%，而且規模持續擴張成長。

過去幾年中，克萊頓的獲利能力大幅提升，主要歸功於超低利率環境。克萊頓房屋公司給購房者的房屋抵押貸款主要是長期的固定利率貸款（平均年限長達25年）。但是，克萊頓的負債主要集中在短期信貸，這些貸款會定期重新定價。當市場利率下跌時，克萊頓從這些房屋抵押貸款投資中獲得的凈利會大幅上升。簡單來說，就是短期內用很低的利率借到錢，然後借給長期高利率的購屋者。

通常，這種以短支長的模式會對金融機構造成嚴重的問題。但是，波克夏的業績表現對利率更敏感，如果短期利率上升，波克夏合併後凈利反而會上升，即使克萊頓這一部分業務的凈利會下降。

換句話說，波克夏給了克萊頓毫無後顧之憂進行以短支長、用短期低利賺長期高利的完美商業模式。

四、投資資產

巴菲特提到了波克夏持有 50 億美元的美國銀行優先股，每年可支付波克夏 3 以美元的配息，相當於 6% 的殖利率，而且附帶條件很好的股票權證，是相當划算的一項投資。

目前波克夏投資的股票並不都是巴菲特決定的，有些由Todd Combs或Ted Weschler做投資決策，各管理超過 100 億美元以上。目前就由三個人一起管理波克夏的投資資産。在年報中，波克夏帳面上還有 860 億美元的現金與約當現金，其中95%都由美國註冊機構持有，所以這些資產不需要繳匯回稅。

為什麼要特別提這個呢？因為有很多全球性的大型美國企業，賺的錢不一定匯回美國，而如果要匯回美國，政府會認定之前是節稅而有懲罰性的匯回稅。但波克夏大部分的現金都留在美國，而不是存放在所得稅低的國家，這麼一來運用資金上更自由，而且資金在美國成本比較低、價值比較高。

因此，波克夏等於隨時都有數百億美元可動用。

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