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「Sell in May」賣在五月有影無？數據會說話
作者：歐斯麥
華爾街諺語「Sell in May and go away」最早書面記載於1964年《英國金融時報》，表達的是每年5月前後夏秋之際時，市場往往開始走弱，而諺語的後一句則是「but remember to come back in September」，表達進入冬季後行情將有所好轉。
2002年Bouman和Jacobsen在《美國經濟評論》發表文章，針對37個成熟與新興市場 1970至1998年的MSCI再投資指數進行研究，對比當年5至10月和當年11至次年4月的指數漲幅，發現除了阿根廷和紐西蘭外，其他35個市場都存在「Sell in May」效應，尤其以歐洲最為明顯，英國股市「Sell in May」效應甚至可以追溯至 1694年。
而Andrade Chhaochharia 和 Fuerst （2013）延續之前的研究，將之前樣本研究時間拉長至 1998至2012 年，結果發現這37個國家全部存在「Sell in May」效應。
若我們統計從 1970 年至今美國S&P500、日經 225、恒生指數、德國DAX、 臺灣加權指數的漲跌幅，可得如下結果，亦可得出「Sell in May」的結論。
有海外研究認為，季節、假期等對情緒的影響是主因。Bouman and Jacobsen （2002）發現夏季假期更長的國家「Sell in May」現象更為明顯，認為假期因素可能對投資者風險偏好或流動性產生影響。Kamstra, Kramer and Levi （2003）研究發現「Sell in May」效應與季節性情緒擾亂有關，白晝時間縮短使得投資者情緒容易低落，增加風險厭惡情緒，因而使得夏秋兩季股票收益率偏低。Cao and Wei （2005）研究則認為是溫度的變化使得投資者情緒發生變化，進而影響股票收益率表現。（太熱煩躁容易賣出股票？）
我個人認為，台股「Sell in May」效應應該源於基本面。
一是 5-10月處於基本面驗證期，市場面臨的考驗變大。以外銷導向的電子業及其他各產業，每年第三季開始反應歐美聖誕旺季而出現提前拉貨效應，而11月15日公布第三季季報後，一直要到隔年3月底才能看到第四季財報及年報，而每年年初及過年前從央行的數據資料可以看出整體資金充裕，財報數據空窗、資金充沛再加上新的一年業績展望的樂觀預期，易出現春季行情。
但隨著4月底第一季季報出爐，業績出現驗證，歐美大型法人在第一季財報數據公布而調整完投資布局後，自然沒有新的資金進場，造成市場的資金動能趨緩。
台股近幾年的情況，我們可以用以下這張圖來說明，可以看到我標示的綠色箭頭都是從2010年至今2017年的每年4月底當週位置，可以看出近幾年來5月過後3、4個月的走勢，還是以偏弱居多，也就告訴我們，在資金配置上，過了5月應該要多方部位可以減少一點，多頭避險部位可以增加一些。
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【作者簡介】歐斯麥
是多年投機客，也是雜學家，法意（PHIGROUP）專欄作家。對理工商法皆有涉獵，喜好研究經濟策略、制度與趨勢變化，也熱愛美食美酒文化。
著有：《正宗多空：法意群俠台股攻略》、《常勝台股：千萬部落客“九勝一敗”獲利全圖解》
