陸港觀盤-低估值與流動性改善 H股可望驚喜演出

工商時報【摩根中國基金經理人沈松】 為期兩天的二十國集團(G20)財金首長及央行行長會議上周(7/23)在中國成都正式登場,本次會議主題圍繞在共促增長、共擔責任、共建治理、共用發展,恐怖攻擊、全球經濟成長不佳,以及英國脫歐公投確定都是焦點議題。 有別於今年初於上海登場、同時也是中國去年底(12/1)正式接任G20主席國以來首度舉辦的財長會議,當時適逢中國A股熔斷機制造成全球股匯市暴跌,人民幣出現大幅貶值,造成其他國家貨幣也爭相競貶,貨幣戰爭成為會議主題,由於這次是即將於9月舉行的杭州峰會前最後一次部長級會面磋商會議,會議聚焦在如何維持人民幣匯率穩定。 事實上,除了9月將舉辦G20高峰會,10月人民幣將正式被納入IMF的特殊提款權(SDR)中,由於9月到10月市場相對較敏感。因此,從政策的角度來看,北京當局不會允許人民幣大幅的貶值,並讓人民幣兌美元維持平穩。也因此,我們認為,8月後人民幣走勢有望獲得支撐且表現相對平穩。 而美國財長李烏(Jacob Lew)也趁著這次G20會議期間和中國人民銀行(大陸央行)行長周小川,針對中美經濟和金融情勢進行了交流,中國產能過剩問題再度被搬上檯面。此外,面對英國脫歐效應可望於下半年逐漸顯現,G20財金首長也於本次會議討該如何共同對抗英國退歐和全球化對經濟可能帶來的衝擊。 國際貨幣基金(IMF)會前便高聲呼籲G20成員國應該增加政府支出來刺激經濟成長,美國財長李烏表示,G20成員國目前都非常專注於刺激經濟成長。中國人行行長周小川也和英國財政大臣哈蒙德(Philip Hammond)會面,針對強化中英兩國金融合作關係和英國脫歐等議題進行意見交流。 根據公報草案,雖然英國決定脫歐拖累全球經濟成長率,但G20已經做好準備運用包含財政及貨幣政策等一切工具,以支持經濟成長,應該有能力應對英國脫歐後對經濟與金融領域可能帶來的後續衝擊,財政官員毋需採取2008年爆發金融危機期間的協同財政刺激方案,但仍須針對外匯市場變化密切諮商,並設立另一個開放與具韌性的金融體系。 除了剛結束的G20財長會議,深港通上路的市場預期也有增無減。根據高盛最新報告,中國官方有望於8月正式對外宣布啟動「深港通」,而為了避開交投清淡的12月,「深港通」在今年10月或11月開始運行的可能性大增。 由於無論相較歷史估值水平或跨市場比較,H股目前估值水準相比A股更具吸引力,舊經濟板塊估值更處於歷史區間的低端。在價值面優勢下,H股近期來自中國內地與海外資金都有明顯增強趨勢,且今年以來無風險利率下降趨勢更有助推動估值重估。 再者,中國佔MSCI新興亞洲及MSCI新興市場指數的比重已提升至36.91%及25.79%,亦是兩大指數中佔比最高的國家,跟隨上述兩大指數的機構投資者,勢必得隨之增持中國部位,而H股的胃納量最大且流動性最佳,超低估值吸睛,將是機構法人資金加碼回流中國的首站。 儘管全球需求放緩與產業結構優化仍衝擊H股整體業績增速放緩,但隨能源,原物料板塊拖累程度下滑、企業庫存去化跡象明顯,與成本費用進一步下降,H股與海外中資股今年以來正面業績預告占比上升。 由於中資銀行仍面臨不良貸款壓力,以非金融行業企業盈利改善較明顯,市場預估H股2016年淨利潤增速有望自2015年的-5.7%,攀升至2.8%,非金融行業的淨利潤增長可達8.7%。伴隨業績增速,H股可望驚喜演出,現在正是投資H股好時機。