言程序：阿根廷慘況不至於擴散 減持經常帳逆差高的新興市場

言程序現為全球交易私募基金經理、大陸公募基金專戶經理團隊、期貨證劵資管投顧；並為大陸期貨日報、七禾財富、和訊財經專欄作家；央視CCTV期貨時間大賽策略提供者；全國期貨實盤賽基金經理大賽評審；並且多次受邀CCTV證劵頻道、上海第一財經等現場直播專訪。

繼阿根廷比索失控貶值後，土耳其貨幣里拉也暴跌，年初以來歷來跌幅超過17%，土耳其10Y國債利率亦大幅飆漲。我們認為，阿根廷債務問題不至於引發全球風暴。不過，接下來投資人布局新興市場時，像阿根廷、土耳其這種經常帳逆差高的國家，還有亞洲的印尼，都少碰為妙，不要隨便炒底。

自從美國踏上升息軌道，持續推動縮表與貨幣政策正常化後，全球美元的流動性開始收緊，美國公債殖利率提高、美元資產價格提高，於是資金回流美國，金融體系相對不穩健的新興國家，首當其衝。

而且，美元走強，等於經常帳赤字龐大、背負外債（多以美元計價）的新興國家，面臨借貸成本增加的困境。印尼5月17日啟動近4年來首次升息，正是因為印尼外幣債務水準高，政府擔憂美元升值後債務壓力將更沈重，印尼盾貶勢擴大，所以才會先採取行動。

這些情況讓投資人對新興債市的信心受損，新興債價格下挫，追蹤新興債市的「iShares J.P.摩根美元計價新興市場債券ETF」（代號EMB）來到2016年12月以來收盤新低價。

不過，不同的新興國家債，仍有所差異。2013年，當聯準會成員暗示將減少購債計畫時，當時高額經常帳赤字的土耳其、巴西、印度、印尼和南非，被稱為「脆弱五國」。

與2013年的情況相比，其他新興國家的財政狀況迄今都有改善，經常帳逆差降低不少，這些新興市場貨幣這次承受的壓力相對低，唯有土耳其與阿根廷例外，經常帳逆差佔GDP比率都還超過5%。

阿根廷、土耳其 本身政經亂象比他國嚴重

不過，投資人其實也不必過於擔憂這兩國。以阿根廷來說，根據歷史經驗，拉美市場的危機較少演變為全球性問題，除了1994年12月至1995年3月，墨西哥同樣因為披索匯率狂跌而引發的金融危機，算是一次，但那次的止血速度還不算太慢。富蘭克林坦伯頓全球宏觀團隊投資長麥可哈森泰博（Michael Hasenstab）近日還逢低買進阿根廷公債，可見並沒有如此看壞。

至於土耳其，情況確實比阿根廷還糟糕。今年3月，穆迪下調了土耳其銀行業的信用評等，該國經常性逆差又如此高，任何損害央行獨立性的事情都是引發拋售的信號，偏偏土耳其總統埃爾多安多次強調自己支持低利率政策，甚至一直批評央行不肯調低利率，導致央行的獨立性及可信度完全受損，讓里拉匯率一瀉千里。

因此，我們認為，不該以阿根廷、土耳其的個別問題，斷定當前認為新興債市轉空。IIF （國際金融協會）數據顯示，在美元強勢的2015到2016年，新興市場的非居民投資流入規模分別為3900億美元、7950億美元，近期雖然美元強勢，但估計2018年、2019年仍分別達到1.21兆、1.35兆美元，皆大幅高於美元趨弱、資金轉入新興市場的2017年。以現況而言，只要美國、中國不要出太大的亂子（像是貿易戰），投資人不必對後市太悲觀。

值得布局的新興市場 首選中國

當然，今年美國升息、美元轉強是一定會發生的趨勢，中國去槓桿的大方向也沒有改變，沒有豐沛流資的加持，體質不佳的市場或企業很難有太好的表現，所以才建議減持或避開新興市場的阿根廷、土耳其、印尼等國。

新興市場中仍有投資價值高的國家如中國，基期低、經濟成長格局不變，而且愈來愈對外開放，算是新興市場中的首選。

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