蕭乾祥專欄－2019年全球經濟及股債投資展望

工商時報【富邦投顧董事長蕭乾祥】 2018年全球經歷經濟穩健復甦但政策波折的一年。美國的減稅新策展開，企業盈餘因稅率降低，成長率由2017年12％上升至24％，前3季經濟成長率逾3％，高於2016年1.6％、2017年2.2％成長率，復甦動能增強，消費與企業投資皆有高於過去的表現，美股在1月底、10月初兩度突破新高。 不過，自2月底起，美國即對鋼、鋁產業拋出加徵25％、10％進口關稅的232條款調查；5月23日再對汽車產業進行232條款調查。對中國進口以301條款為由，至10月底為止，已展開兩回合的加徵關稅行動，中國外銷到美國半數商品皆被加課關稅。 德國與日本的汽車外銷也備受威脅，在美國縮減貿易逆差、防止高端技術外流、保護智慧財產權的政策，經貿全球化的局勢面臨調整壓力，雖然現階段中國等外銷導向國家經濟增長格局未遭受嚴重打擊，但危機感上升，已影響投資市場的風向，降低高波動、跨國營運依賴程度深、以及雙赤字國家貨幣持有等方向儼然成形。 2017年、2018年經濟動能轉強、主要國家經濟同步復甦，但因貿易戰的不確定性影響實質投資布局進程，美國期中選舉結果，形成共和、民主兩黨分治參、眾兩院，可能將調整移民、醫保、基建與減稅2.0等案基調與細節，減緩財政政策的推行。 而歐洲2019年將有英國脫歐、歐洲央行（ECB）結束QE購債、準備升息的資金面調整，經濟成長將低於前兩年，各國將迎來高成長基期後面臨調整的一年。國際機構諸如經濟合作與發展組織（OECD）及國際貨幣基金組織（IMF）在下半年陸續調降2019年經濟展望，美國、中國、歐元區、日本及台灣等經濟體2019年經濟成長率（GDP）均將較2018年小幅下降0.1∼0.4個百分點，預估全球GDP由2018上半年暫估的3.9％降至3.7％、美國由2.7％原估值降至2.5％、中國由6.4％下調為6.2％、歐元區、日本估值分別為1.9％、0.9％，經濟成長預期同步趨緩。 聯準會2019年預計仍將升息3碼並持續縮表，全年資產縮減規模將達到6,000億美元，由於美國是全球最大的資本市場，其利率水準影響全球，推高資金成本，預期2019年指標債美國十年期公債平均利率將升至3.3∼3.5％左右，便宜資金不再，將限制投資槓桿與資金行情的空間。景氣有趨緩壓力、營運成長不易、因此股市Button up選股策略將更為重要，低債務、長期穩定配息、產業前景無虞可優先考慮。 至於科技、醫保、消費等產業長期展望仍佳，但短期仍有籌碼調整與股價波動的疑慮，可採取逢低分批，降低進場點風險。在景氣調整期中，可以適度增加配置中以固定收益為投資目的的資產比重，如長期波動率較低的高股息股、投資屬性接近債券投資的特別股；價差投資則利用波動機會，伺機進場。 全球債市整體利率仍呈溫和偏上格局，但若經濟減緩程度加快，主要央行釋出升息尾聲訊號，則美國長債投資吸引力將上升，債市低檔布局的買盤將變得較為踴躍。信用債的部分則須考量經濟趨緩後風險溢酬擴大的壓力，核心配置宜以平均信評在投資等級以上的複合債為主，平均違約率長期較低，收益較不會遭到侵蝕，高利率債在盈餘趨緩及資金偏緊的環境下波動率將升高，選債宜多方考量。 此外日圓、黃金等避險部位，可考量本身資產配置的曝險程度，趁低檔布局、配置適當比例即可，除非以價差為目的，這類型資產並無孳息，投資比重過高將影響整體投資報酬率的表現。原物料、新興市場與景氣循環連動性較成熟市場為高，較好的投資機會應在景氣調整進入尾聲階段，但可觀察個別新興市場的資金環境與經濟情況，擇優少量布局。