美股牛市走這麼久 企業回購自家股票 自肥才是真相

鉅亨網編譯呂佩憶 綜合外電

美股牛市走了 6 年，似乎還沒有轉弱的跡象。但根據資料顯示，其實許多投資人都已經撤出股市、轉進債市。美股目前最大的資金來源並非真正的投資人，也不是ETF。根據最新的報導，現在繼續推升美股的，其實是企業回購在外流通股份。

《華盛頓郵報》引述 S&P Dow Jones Indices 所編纂的資料報導，去年美國企業回購在外股份高達 5500 億美元。相較之下，共同基金與 ETF 客戶投資的總淨值為 850 億美元。根據資料，如果美國投資人去年賣股，很可能是被公司給買了回去。其實許多投資人都已經開始退出股市、轉向債市，所以企業回購股份是支撐美股牛市走了這麼久的原因之一。

光是 2014 年，企業回購股份平均一個月金額為 461 億美元，相較之下 ETF 與共同基金投入的資金只有 71 億美元。此外，即使企業宣佈將再回購 1327 億美元股份，且 2 月份總額高達 1043 億美元，為記錄以來最高，但今年 1、2 月，投資人從股票型基金已撤出逾 100 億美元，並將 380 億美元投資債券。

而這一波企業回購股份金額愈大，股價表現愈超越大盤。標普 500 指數週一自歷史高點回跌後，今年以來漲了 1.6%。但包含 100 檔回購股份比例最高企業的標普 500 回購股份指數 (S&P 500 Buyback Index)，今年以來漲幅卻是 4%。

S&P Dow Jones Indices 的資深指數分析師 Howard Silverblatt 指出，奇特的是，投資人仍在觀望、領著近零的報酬率。通常當大家都在喊牛市時，投資人都會開始追逐收益，但現在並沒有看到大額資金湧入的情形。去年標普 500 指數上漲 11% 時，企業回購股份的金額比投資人投入的金額還要多出 4680 億美元，2013 年則是多出 3180 億美元。

標普 500 企業自 2009 年以來，已支出逾 2 兆美元，支撐指數翻漲逾 3 倍。根據 10 月所計算的數據顯示，2014 年企業支出回購股份的金額，相當於回購股份和支出股利獲利的 95%。

但並不是每個人都認為企業回購股份是好事，麻州大學洛威爾分校的經濟學教授 William Lazonick 就指出，回購股份是企業推升每股盈餘的方式，此舉可以增加高階經理人的薪資。因為高階經理人的薪酬往往有很大一部分是企業配股，Lazonick 說，企業用這種假性的意識型態，嘴巴上說將股東價值極大化能提升經濟的效益。但是這麼做只是提升了高階經理人的收入而已。

根據《彭博》的資料，分析師預估第 1、2 季標普 500 企業的獲利恐將下滑至少 3.2%，全年則將成長 2.3%，低於 2014 年的 5%。Yardeni Research Inc. 表示，企業回購股份會推升每股盈餘，因此可望避免發生 2009 年以來首次連續兩季獲利萎縮的窘境。

GW&K Investment Management 的股票主管 Dan Miller 認為，上一次財報季時，美元強勢升值是拖累企業獲利不振的主因。某種程度上，企業宣佈回購股份，也許是為了美化獲利下滑的問題，這顯示的是企業經理人很在乎他們自己的股票。

根據《彭博》的資料，標普 500 企業握有高達 1.75 兆美元的現金和可銷售證券。但企業不把錢拿出來進行投資、研發或增雇人員，以提升企業未來的競爭力，而只是把錢拿來放進自己的口袋，對經濟並沒有實質的幫助，短期支撐股市也未必是福氣。