產經解析－貿易戰對美國利率政策的影響

工商時報【聯博固定收益資深經濟學家Eric Winograd】 根據報導，美國政府企圖對中國與墨西哥採取制裁行動，開啟兩個貿易戰戰場，使得市場重新調整對經濟前景與貨幣政策的預期，目前市場反映年底前將降息兩次以上。 美國政府以貿易政策做為達到移民等其他政策目標的工具，預計將削弱企業信心與投資力道，尤其市場原已假設中美能達成貿易協定。即使關稅只有部份生效，但傷害已經造成。此外，部份企業為了因應中美貿易戰，需要重新調整供應鏈，墨西哥原本應為潛在的替代地點，但如今吸引力也已經降低。 美國經濟去年受惠於財政政策而強勁成長，如今力道已經減弱，其他許多主要經濟體的表現更是不振，使得愈演愈烈的貿易戰形成一大利空。然而，要估計衝擊程度並不容易。金融市場的表現相當悲觀，債市價格已反映美國未來2到3季將陷入衰退。 然而，聯博認為市場反應過度。美國經濟未來確實會減速成長，但卻擁有其他經濟體所缺乏的優勢。最大的優勢在於，聯準會有能力因應經濟成長衝擊。 美國基準利率雖然低於過去幾個週期的水準，但幾乎高於所有已開發國家。不僅如此，美國通膨率處於極低檔，故聯準會有視情況降息的空間以支撐經濟成長，也可望避免經濟往最糟的情境發展。 根據歷史趨勢，聯準會往往會等到評估完貿易戰對經濟的衝擊後，再行因應。聯準會近期也確實聲明，除非經濟數據轉弱，否則傾向排除降息的可能性。 當然，這或將讓聯準會降息的腳步落後，日後可能只好更積極地降息。如今在基準利率相當低的情況下，積極降息恐怕不妥。加上通膨已經處於極低水位，聯準會有必要提早行動，降低日後再度降息到零利率的可能性。 聯準會愈早積極行動，便愈有機會避免經濟表現進一步轉弱。事實上，即使最後貿易戰的經濟衝擊小於預期，提早降息所付出的代價仍相對較低。然而，聯準會調整利率政策時往往較為審慎，儘管大多時候謹慎是好事，但聯博認為此次為例外。 聯博認為，美國聯準會在6月份利率決策會議將釋出鴿派訊息，也就是若經濟數據轉弱，聯準會將有降息的意願，但尚不會採取行動。換句話說，聯準會將先以經濟數據做為行動的依據。 但聯博也認為，不需等到經濟數據顯著疲弱，聯準會最快在7月，最慢在9月就會降息。除非聯準會進一步提出前瞻指引，否則聯博預計6月不會降息，7月或9月可能降息1碼，未來6到9個月料將降息75到100個基本點，幅度取決於貿易戰對經濟造成的衝擊大小。 但值得注意的是，這些預測主要是憑藉目前市場動向已反映大幅降息的情境，因此仍有不確定性。首先，聯博假設的經濟表現尚未納入最新經濟數據。其次，假設聯準會將以降息因應，但其對策仍舊存在變數。 在新的經濟數據尚未出爐的情況下，要預估何時會降息，幅度又有多積極，難度相當高。6月份將公布的企業調查指數將是下一個重要指標。 倘若經濟數據並未大幅走低，聯準會將不會積極降息，甚至不會有動作。但如果經濟大幅趨緩，降息幅度可能高於聯博目前預估。聯博目前的預測介於兩者之間，也就是美國經濟將會受到衝擊，但不至於陷入危機。