油價站回50美元 高收益債好時機？

文．林佳弘
油價站回50美元 高收益債好時機？

自去(2014)年七月油價開始逐步下挫至今，半年來跌掉了近六成，甚至一度來到每桶四十多美元的新低。

不過原油價格卻在最近兩周內，強彈近20％，且二月七日因利比亞發生戰火，產量下降，也因此催升油價大幅反彈，包括美國輕原油期貨上漲3.09％，來到每桶52.03美元，至於布蘭特原油期貨則是上漲2.7％，每桶58.14美元。 高收益債基金 與油價共舞

國際油價的漲跌除了影響全球經濟外，對近年喜愛購買美國高收益債基金的投資人來說，影響更甚，箇中原因在於國內許多高收益債基金的投資成分中，有不少能源債的占比。

由於去年美國量化寬鬆開始退場，市場對美國即將進入升息循環形成共識，加上美股屢攀高峰，增添了與美股高度連動的高收益債的投資魅力，也使其成為買氣最夯的基金。依據投信投顧公會資料顯示，去年淨申購前十名的投信基金中，就有七檔是高收益債。

但去年第四季起，高收益債的買氣下滑，主要即因油價走跌，拖累能源債券價格，加上市場傳聞美國頁岩油廠商因油價重挫而虧損連連，可能因此引發倒債潮，而高收益債的投資組合中，有相當程度的投資獲利是來自這些油商，導致高收益債光芒漸失。

以去年十二月申贖狀況為例，全年淨申購規模前三大的高收益債，都呈現淨流出，贖回金額近三十二億元，即顯示市場對高收益債存有相當程度的疑慮。

近來油價強力反彈站上每桶五十美元大關，卻又隱約露出能源市場回春景象。

究竟油價之戰已近尾聲，或者反彈只是曇花一現？如此隱晦不明的市場，讓許多投資人躊躇未決，試想跌了超過半年的油價，只不過反彈進入整理了幾天，就真的是打完底準備初升段了嗎？

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花旗投顧負責人王進彰認為，原油上游價格已下跌六成，期間高收益債券價格也下跌8％到10％，但因能源公司債券的殖利率大幅攀升27％至32％，投資人仍可獲得5％左右的配息，折算下來，高收債投資部位縮水約4％，顯示油價因素對高收益債的影響有限，加上跟能源相關的高收債，只占整體高收益市場約16％，且能源公司的違約率也僅有2.4％，是高收債中最低的。

王進彰分析，高收債基金投資的產業配置，能源排第二，第一多的是媒體與電信(ＭＯＴ)，因此股利型股票及能源類股比例少的高收益債，或投資級債券，在油價下跌過程表現相對穩健，投資人可以找適當機會進場布局。 油價走跌 能源類股首當其衝

摩根證券副總經理謝瑞妍則指出，油價大幅走跌，能源類股獲利備受衝擊，以史坦普500能源類股來看，湯森路透預估去年第四季ＥＰＳ年增率下跌近22％，在各大產業中殿底，能源基金績效也一片慘綠。此外，油價下滑對原油出口國衝擊甚鉅，尤其是能源類股占比超過六成的俄羅斯，更是首當其衝，從去年下半年來俄股下跌逾四成，盧布也跟著走貶近五成可見一斑。

儘管上周美國石油鑽井平台數量顯著下降，油價一度出現反彈，但謝瑞妍認為，短線來看，石油輸出國組織(ＯＰＥＣ)無意減產，供過於求的情勢難以改變，國際油價料將維持低檔格局，連動的能源類股難有好臉色。 油價回穩可期 布局回歸基本面

德盛安聯全球油礦金趨勢基金經理人林孟洼指出，未來油價走勢，須關注ＯＰＥＣ是否有進一步減產決議，以及北美頁岩油探鑽活動的減緩跡象，都可降低供給剩餘的疑慮。至於需求面則可觀察歐洲、中國與新興市場的經濟活動，若經濟持續復甦，推升用油需求，將有利油價上漲。

就正常情境下，預期油價有機會在第一季觸底後，逐季走高，第二季與第三季為夏季用油旺季，可望拉抬油價表現，下半年油價將趨於穩定。林孟洼認為，原油產量在下半年將明顯下滑，經過這波汰弱留強，財務體質較佳的業者有機會勝出，待油價回穩可望帶動能源類股表現，只是投資上需慎選並伺機增持部位。

元大寶來商品指數期信基金經理人曾士育表示，國際大型原油廠商陸續削減原油投資，尤其以頁岩油投資計畫削減最為明顯，預期美國原油產量可望於第二季逐步減少；由於ＯＰＥＣ透過價格戰迫使競爭對手減產，以達成其搶占市占率之目的已逐步達成，因而美國原油減產、國際原油供過於求可望逐步緩和。

保德信新興市場企業債券基金經理人鍾美君則認為，油價反彈，新興市場企業債受惠的程度將大於高收益債，因為對高成本的美國頁岩油廠商而言，每桶成本約在六十到九十美元之間，而五十五到六十美元的油價，無法使相關企業轉虧為盈，加上美國高收益債中有15％左右的能源企業債，當中約10％是屬於原油探勘和油田服務業，在美國鑽探活動及機具添購數量持續下滑的情況下，相關企業將因營業收入減少，繼續面臨債務違約壓力。

野村環球高收益債基金經理人劉蓓珊指出，近期市場正在消化油價下跌的影響而出現較大的波動，但整體能源產業對於油價敏感性並不一致，例如探勘及油品服務影響較大，但輸油管線公司則是與產量變動較為有關。(文未完)

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