從通縮邁向通膨之路

文/林奇芬

年初，投資市場的主題還圍繞在通縮陰影、負利率環境，年底時卻要面臨美國會不會快速升息，通膨上揚的環境。通縮環境已經走了6年，明年開始要面對通膨環境。通膨一向是景氣的殺手，若通膨加速時，投資市場也需要提高警覺。

從2009年金融海嘯以來，全球都是靠央行撒錢來支撐經濟環境，美國三次QE，歐洲、英國、日本，QE從未停止。但實質效果不彰，今年初日本、歐洲央行還採取了更激烈的負利率手段，試圖帶動經濟環境走出通縮噩夢。

雖然以上效果都不太好，不過，出現了二個逆轉機會，讓趨勢出現重大改變。

第一、油價、原物料價格反彈

從2月初俄羅斯開始喊話，希望達成石油凍產協定，讓每桶跌破30美元的油價出現止跌曙光。歷經一整年的時間，11月底OPEC產油國終於達成減產協定，12月非OPEC國也配合減產，更讓油價站上每桶54美元的高價。雖然，產油國是否能真正配合減產仍屬未知，不過已經帶動油價從谷底翻揚。一般預估，油價可能在每桶40到60美元之間區間震盪。

除此之外，今年初中國推動供給側改革，主要是淘汰煤炭、鋼鐵、水泥、有色金屬等產業的過剩產能，讓原物料價格出現止跌回升走勢。例如中國大陸鋼鐵報價一年來漲幅35%，國際銅礦漲幅38%…等。總體而言，原物料綜合指數CRB今年以來漲幅也有22%，已經走出跌價陰霾。

第二、預期川普加碼基礎建設

川普的政見包括了：增加財政支出，擴大基礎建設。因此，市場更期待川普上任後，可以帶動原物料、基礎工業成長，目前市場已經預先慶賀。美國聯準會主席葉倫也在12月利率會議中表示，若是美國財政支出增加，可能會讓美元升息次數加快。

以上二個趨勢，讓原先擔心的通縮陰影退潮，通膨可能隨之而來。觀察美國11月的通膨率，已經從年初1%，到11月跳升到1.7%。生產者物價指數也從年初0%，到11月跳升到1.3%。若未來原物料價格漲幅過大，將對生產者物價指數與通膨率，帶來加速成長風險。

在此同時，今年11月德國通膨率也已經來到0.8%，遠高於年初0%水準，日本11月通膨率0.1%，也終於從負成長通縮轉為正值。

公債利率領先反應升息趨勢

聯準會12月升息1碼，雖然符合市場期待，不過，在債券市場上的反應卻遠大於實質升幅。美國10年公債殖利率今年10月還在1.6%，到12月16日卻跳升到2.6%，短短2個月內升了1%。

受此影響，年初採取負利率的德國、日本公債，更已經走出負利率環境，12月中旬德國10年公債殖利率最高來到0.39%，日本10年公債殖利率來到0.08%。從債券市場反應，似乎也預告這些國家不需要加碼QE，甚至可能減碼QE。

溫和通膨，或是加速通膨？

雖然聯準會12月升息1碼在預期中，但對於明年升息次數卻出乎意料之外。在9月份的報告中，預期2017年僅會升息2次，但12月的報告卻顯示有3次升息機會。這多出來的1次，也隱含了對未來通膨率上升的預期。

通膨上揚有利於經濟成長，但若通膨上揚速度過快，將會讓各大央行加速收縮資金力道，過熱的經濟將會出現反轉壓力。因此，2017年究竟是一個溫和通膨年，還是一個加速通膨年，將是投資市場必須時時警戒的關鍵。

(以上為個人看法，不作為投資建議，投資人請自行判斷投資風險)

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