市場不爭氣，台股讓強者都流淚

作者：嚴珮華、盧沛樺

台股為什麼留不住強者，連自己人都不挺？股價被看扁，募資愈來愈難，進場生力軍縮減，新企業寧可遠走他鄉，在國外掛牌。淺水載不了大船，台股慢慢枯竭，怎麼讓活水注入？

今年十一月十一日，上海券商、投資人傳來陣陣歡呼，生產手機辨識晶片的匯頂科技，拉出第二十根漲停板。買不到的投資人露出遺憾的眼神，忙向券商營業員打聽「明天還會漲停嗎？」從科技公司、券商到周邊餐廳用餐的投資人，討論的只有一個話題——「匯頂奇蹟」。

聯發科vs.匯頂：
母子台、滬上市，境遇大不同

台灣聯發科是匯頂的大股東，持股兩成。從聯發科和匯頂在台、滬股票市場的籌資能力，可以看見兩地股市生態。 匯頂科技以十九．四二元人民幣在上海掛牌，連續拉出二十根漲停板、股價大飆七．七六倍後，價格漲到達一七○．九八元人民幣，本益比一一三倍。 匯頂是一家生產指紋辨識晶片的公司，中國人每三個人就有一個人用中國品牌的手機，而手機裡用的就可能是匯頂的指紋辨識晶片。從買早餐到搭計程車，手機支付已習以為常，「嗶」一聲就完成交易。 匯頂市值以七六○．八六億人民幣 （約三五七○億台幣），一度超越聯發科的市值三四○○億元台幣，更一舉趕過台灣所有IC設計公司市值。

鑽石當石頭賣 委屈台灣企業

匯頂在上海掛牌本益比飆到一一三倍，在台灣掛牌的第一大IC設計公司聯發科，本益比卻只有十五倍。聯發科全球排名第十一大IC設計公司，而匯頂卻連全球百大都難排上榜。 手機指紋辨識晶片原來只是手機供應鏈的配角，聯發科當年看見了匯頂指紋辨識晶片優勢，投資三九○萬美元（約一．二四億台幣）。這筆投資在在短短五年內，為聯發科帶來七六六億台幣的帳上收益，但卻無法反映在聯發科的股價上。 聯發科是否感到股價委屈？聯發科副董事長謝清江無奈地說，「沒有特別的想法，大環境難以控制，只是台灣股市流通性低，聯發科只能依循這個市場。」 聯發科持有匯頂兩成股份。「這表示聯發科的價值明顯被低估，」統一投顧董事長黎方國指出，如果有心人士想收購IC設計公司，一定收購全球名列前茅的聯發科，它還免費奉送兩成的匯頂。台灣股市低量、低本益比的副作用，使得好企業價值被低估，容易被收購。 台灣資本市場低交易量、低本益比。本益比是指市場給予的價值，就像一顆鑽石在中國大陸可賣到一百萬，但在台灣只價值五十萬。 「如果我是一個公司的老闆，好不容易把公司拉拔大終於可以上市，中國新三板市場有七十倍的本益比，台灣只有十七倍。當然選擇高本益比的新三板上市，」前摩根大通證券董事長林照寰說。

匯頂效應，神盾在台享本夢比

覺得聯發科委屈？事實上，科技股已經是台灣投資人比較青睞的類股。台新投顧協理黃文清指出，同樣做手機指紋辨識晶片的神盾，在台灣櫃買掛牌，前三季仍虧損○．九五元，今年股價從一四○元一度大漲到二九六元，大漲一倍以上，正享受高本夢比行情。 台灣其他的指紋辨識IC設計公司如敦泰、義隆等本益比在三十五倍左右，也高於台灣平均本益比十七倍一倍之多。 這顯示，以科技製造的大本營台灣，台股投資人對有前景或殺手級科技股相當識貨與敏感，即使還沒有獲利，就能給予高本益比或本夢比，但交易量是首要的活水，沒有量一切難為。 台股低迷，已直接影響台灣上市櫃公司籌資，不僅是中小型股，連大型金控公司都受到影響，金控獲利王富邦金先受其害。

富邦金控：撤回現金增資計劃

去年第三季，富邦金通過現金增資計劃，打算每股四十八元，發行五．二億股，共籌資近二百五十億元。未料今年一月二十八日富邦金公告，撤銷普通股現金增資計劃，接著四月宣布發行甲種特別股。 一月二十八日，富邦金的股價只有三十五．七五元，跌破承銷價四十八元達二五．五％之距，使得富邦金不得不宣告撤銷現金增資案。 接著，富邦金於今年四月，宣布首度發行甲種六億股特別股，每股以六十元發行，年息四．一％，籌資三六○億元。富邦金以高於定存利率四倍吸金，果然震撼市場，對穩健長期投資人而言，可當作高利定存族的替代商品；對富邦金而言，募得比原先多達一一○億元資金，既可強化資本適足率，又不必擔心股本膨脹而稀釋每股獲利。 據了解，當時富邦內部評估募資計劃，最主要原因就是股價偏低，發行普遍股對股東權益的稀釋效果太大。 中信金原訂募資一百五十億現金增資案，也在今年二月撤銷。國泰金在跟進新增發行特別股後，十一月首度發行甲種特別股，每股六十元，年息三．八％，預計募資近五百億元。

籌資困難 企業錢愈借愈多

換言之，金控今年想在資本市場籌資，連富邦金、國泰金大型龍頭，都必須祭出高利息，才能吸引投資人。一位不願具名的金控財務長透露，有些金控股價連十元都不到，股價淨值比更低於○．七元，隨時可能暴露在募資失敗風險中。 這名財務長更憂心地說，「台灣資本市場被邊緣化，不會只有股票市場。如果持續惡化，可能連債市、發次順位債、特別股，都會找不到適當的買主。」 國泰證券董事長朱士廷指出，台股大盤指數超過九千點，但上市櫃公司高達三四％股價低於每股淨值。這意味著，企業若有增資需求，籌資成本將會提高，也較不易受投資人青睞。 台股市況不佳，牽動企業籌資行為改變。「股市成交量低迷，大家對指數無感，企業募資更困難，」朱士廷說。現在公司要籌資，股價若不理想，索性遞延；若金額不大，就改向銀行融資。 中央銀行統計，自二○○九年起，台灣直接金融存量已連續六年下滑，去年只剩下二○．五％，透過金融機構授信的間接金融卻同步攀升，至二○一五年高達七九．五％，顯示愈來愈多企業向銀行借錢。 台股低迷，資本市場募資功能正消退中，首次公開募股（IPO）也遭波及。

鴻騰精密：開第一槍，中止回台上市

鴻海集團旗下的鴻騰精密 （FIT）開出第一槍，決定停止回台上市，轉赴香港上市。 去年春夏之際，福邦證券集團董事長黃顯華意外接獲大客戶通知，「鴻騰精密停止在台輔導承銷作業，」如晴天霹靂，當場傻眼，「這怎麼可能？都輔導快兩年了，竟放棄在台灣上市！」他滿腹委屈地說，「我是最大受害人。」鴻騰選擇到香港掛牌，只能怪台灣資本市場不爭氣。 黃顯華當年推動鴻海上市，與鴻海董事長郭台銘的好交情，因此鴻海的案子都由黃顯華承辦。鴻騰精密自一三年七月一日分割獨立的第一天，就計劃回台上市，並接受福邦輔導。 鴻騰是原來的鴻海精密連接器事業群（NWInG），也是鴻海發跡根本，目前事業主體在大陸，計劃以F股（海外公司）回台上市，還希望鴻海的小股東能分享鴻騰獨立的喜悅。 鴻騰精密是鴻海集團第一個轉型分拆事業部，身上印有鴻家軍正統金字招牌，從「鴻海精密」與「鴻騰精密」僅一字之差即見端倪。由老將盧松青擔任領航集團分拆轉型的第七艦隊艦長，負責領導鴻海集團未來三、四十家公司的分割上市。 鴻騰就像從小養大的孩子，長大成人揚眉吐氣，誰不想回來光耀門楣，長伴左右？但是，鴻海集團卻做出讓它客居異鄉的決定。

流通量不足 台資出走

鴻海集團及盧松青團隊認為，鴻騰是由鴻海分割出來，應回到台灣來掛牌。但鴻騰精密為亞洲第一大連接器公司，全球排名第五大，現正打一場全球第一的戰爭，看看對手愛爾蘭的泰科國際（Tyco）等在國際市場享有知名度，而鴻海的起家部門鴻騰豈能輸？ 如果在香港掛牌能一舉打響鴻騰的知名度，更能吸引國際目光與資金，有助鴻騰世界第一的雄心壯志。因此，盧松青團隊謹慎評估後，不得不半路放棄在台上市計劃，因為台灣資本市場本益比太低、流動性不足。 「鴻海本益比不到十倍，臻鼎本益比也在十倍左右，業成集團（GIS）目前約十三倍，只有樺漢表現最好，」黃顯華淡淡地說。香港一向以金融、地產為主，一向對科技股不太友善，但也有十一倍的本益比，香港本益比雖不高，但資金動力充足是很大的誘因。 這次鴻騰上市計劃釋出一五％的股份，希望能募集八到十億美元以上資金，但這在台灣根本不可能。「上次鴻海集團旗下的業成回台上市，能募到七千五百萬美元已經很不容易了，」黃顯華道出台灣資本市場的難處。 鴻騰原定第四季在香港掛牌，後決定延後掛牌，因鴻騰認為川普當選全球資金風向待變，加上匯頂連拉二十根漲停。「深港通」後，香港市場有充足的流通量，又可與深圳市場對科技股高本益比連結，將是一個新局面。 不僅鴻騰轉向，鴻海集團旗下的天鈺，原來已挑好台灣掛牌的黃道吉日，但突然決定撤件，理由是「台股本益比太低」。目前天鈺仍在興櫃交易並觀望中，正等著看鴻騰表現，決定下一步。

出走、撤件，企業選邊站

看見匯頂的飆漲、鴻騰的轉向，許多上市櫃老闆起心動念開始付諸具體行動。 前二大全球會計師事務所高層私下表示，多家企業主曾反映，能否突破法令限制，採台灣、大陸雙掛牌模式，即這些已在台灣掛牌上市櫃企業，能否切割獨立大陸子公司，在中國大陸掛牌？否則企業將可能被迫選邊站，如日月光子公司環隆電氣在台下市、在大陸上市出走的例子，未來可能會愈來愈多。 根據證交所統計，今年申請上市櫃的撤件潮，計有八件上市櫃案決定自行撤件，前十月新上市公司僅十七家。「這幾年海外企業的F股公司掛牌佔了一半，國內IPO已明顯受影響，」前證交所總經理林火燈指出。上市公司前十月底，企業現金增資募資勉強站上千億關卡，較去年大減二成五，上櫃公司更僅募到一六八億元，不到去年一半。（見表） 富邦金現金增資失敗，不得不改弦易轍；鴻騰的轉赴香港掛牌；以及聯發科與匯頂在台、滬兩地本益比相差近百倍的故事，只是台灣量能低迷下露出的冰山一角。正警示應盡速改善台灣資本市場低量、低本益比、低流通量的現況，才能重燃台灣資本市場健康與信心。

（更多內容，請見天下雜誌 613期《第五次萬點行情台股重返榮耀？》