專家傳真－放下心中恐懼 正視歐股的投資理由

工商時報【Steve Brice】 最近幾個月的動盪，打破了全球金融市場近四年的平靜。幾乎所有主要國家股票市場在今夏都經歷10％以上的修正，許多新興市場也步入空頭。好在，10月的反彈讓市場鬆了一口氣，美股收復了稍早的跌幅，各地市場也都稍稍回穩，那麼，下一步要何去何從呢？讓我們先把心中的恐懼放下。近期的市場動盪，不會是已開發國家市場邁入長期空頭的前兆。一般而言，空頭市場與經濟衰退是焦孟不離，但展望未來1年，至今沒有看出美國、或歐洲有經濟衰退的跡象。 此外，由於緩和的通貨膨脹，使商品市場與民生用品的價格下降，這意味著已開發國家的高度寬鬆貨幣政策將可持續到明年，甚至更久。 在此背景之下，歐元區將脫穎而出，成為股票資金的匯聚處，原因之一，歐元區的企業，憑藉低價原物料及低借貸成本而提升毛利率，預期其盈餘成長將遠超越美國及英國的企業。同時，歐元維持弱勢，既能促進出口，也可使營收維持不墜。此外，展望能源及原物料市場的恐將步入空頭，但因在歐元區這類企業所占比重較低，造成歐洲地區的相對吸引力。最後，我們也分析得知，歐元區的股票本益比較美國低。 未來一年，預計歐元區的企業盈餘將會成長12％。大幅超越美國的7％以及英國的2％。最主要的因素，是原物料以及借貸成本的下跌，有助於企業的毛利率提升。 歐洲央行壓低借貸成本，創下歷史最低紀錄。較低的投入和借貸成本，幫助企業毛利率從2008年的谷底回升。儘管過去歐元區企業毛利率都是在10％以下，但有望向上成長，然而美國的企業毛利率可能已經過了頂峰。 與此同時，從2008年金融危機以來，歐洲央行的貨幣寬鬆政策使歐元兌美元的匯率下跌將近30％。這對歐元區的出口商而言，是幸運的財富，尤其嘉惠製造和民生消費產業，因為這給了他們較其他出口國家更強的競爭優勢。在今天，歐元區有將近55％的企業營收是來自於其他地區。. 能源及原物料產業在歐元區股票市場只佔13％，在英國卻佔20％。因此，商品價格下跌對歐元區的影響很小，這也帶給歐元區的股票引人之處，尤其是相較於英國來說。 在美國，商品企業佔標準普爾500指數的11％。可以預期，持續下跌的石油及金屬價格，對於歐元區企業利潤的影響可能很小。 儘管歐元區的企業營運報告顯示其盈餘加速成長，但其股票本益比卻較美國及英國為低。這是個應該修正的異常現象，特別是目前強勢美元持續壓抑著美國企業的盈餘。歐元區毛利率的成長也是支撐股票高本益比的因素。近幾年，由於金融業的配息減少，導致派息比下降，但銀行正在從過去幾年的歐元危機中恢復，預估這個趨勢將會逆轉，結果將促進歐元區的股票成長。 先前希臘危機的解除，在歐元區股市展望上，最主要的風險應是來自於其他地區。由於歐元區的企業在美國及新興市場投資頗大，因此，全球任何經濟的減緩都有可能影響歐元區企業的盈餘。然而，在同屬較靈活的全球經濟體中，歐元區企業在美國及英國的投資居多，而非其他經濟體。這應該也提供了歐元區企業盈餘的活力。近期的巴黎恐怖攻擊事件事發突然，但對消費者並不會有太顯著的影響。 歐元的轉強以及貨幣政策的緊縮，將是其他風險。然而這些風險可能會到2016年底才會浮出檯面，特別是歐洲央行預期在12月初進一步採取貨幣寬鬆政策措施。在那之前，歐元區的股票有可能在全球已提供了最好的投資報酬率。