學者觀點－人民幣強升背後的政經意涵

工商時報【李沃牆淡江大學財金系教授兼兩岸金融中心副主任】 川普上任後採「弱勢美元」政策，即使Fed於今年二度升息，在對川普施政沒信心下，仍無法改變美元走貶趨勢。美元指數自今年第一個交易日的102.8跌至9月15日的91.872，累計下滑近11％；但同期間的人民幣即期匯率則自6.9429升值至6.5499，幅度僅5.66％，約美元貶值幅一半。而今年5月，人行在中間價的形成機制中引入「逆週期因子」。結果，人民幣兌美元從6月起大幅升值，由6.861一路上升。進入8月之後更出現凌厲的漲勢，單月升值幅度達1.93％，創下史上第一大的單月漲幅。若依目前看來，「人民幣強勢、美元弱勢」的格局大致不變。但人行為延緩人民幣升值速度，一升破6.5，旋即宣告外匯風險準備金率由20％調整為零，致使人民幣單日重貶，維穩的決心可見一斑。 其實，除了人行引入「逆週期因子」政策奏效外，自去年底即祭出一連串「寬進嚴出」的遏阻資金外逃政策，也發揮了效用。此外，中國大陸第一及第二季的GDP成長率均為6.9％，高於預期；無形中也支持人民幣擺脫長久以來的貶值弱勢，轉強升值。特別注意的是，人行近年來一改過去拋售美債換美元，籌措捍衛人民幣所需子彈，緩解人民幣貶值壓力的作法，進而大舉買入美債。如今年7月19日的中美首度「全面經濟對話」前夕，突然大舉增持美債，讓人民幣匯率大幅升值，中間價創近9個月新高。據美財政部資料，中國於6月大買美債443億美元，其持有美債水位已來到1.147兆美元，超越日本，居全球第一。加上進出口貿易回暖、外匯存底續增，也讓人民幣升值有了支撐。 近幾年，人行為促進人民幣自由化及國際化，逐步放寬波動區間，目前最大浮動幅度為2％。人民幣升值可能帶動大陸內需進一步的增長，成為「十九大」時期中國經濟轉型的主軸，無疑是此波人民幣升值一項重要的訊號。即將於下（10）月18日召開的「十九大」，是中國國家主席習近平彰顯國力及鞏固大權的重要時刻；人行除了「竭盡全力」讓人民幣維穩外、資本市場穩健運行更是至關重要。據悉，人行正考慮在「十九大」後，擴大人民幣匯率浮動區間，容許人民幣在每日中間價上下3％的幅度內波動。屆時，市場震盪難免，但應不致於重蹈2015年8月11日的夢魘。 由目前的種種跡象顯示，人行致力於人民幣維穩，意謂著人民幣升貶有其底限，更有其重要的政經意涵。這底限是否為6.5；恐怕只有人行知悉。然而，有貶值疑慮的仍是中國下半年的經濟成長是否放緩，「十九大」後若再次確定擴大人民幣匯率浮動區間，其波動亦會加大，更平添人行維穩的難度，但以人行過去至今對人民幣匯率調控的經驗．應有能力克服。在A股納入MSCI新興市場指數及「債券通」實施後；9月4日在廈門舉行的金磚五國領導人會議，並通過「廈門宣言」。習近平釋出利多，將設立首期資金達人民幣5億規模的金磚國家經濟技術合作交流計畫。在人行維穩措施及未來「一帶一路」發酵下，人民幣國際化仍是指日可待。 然而，美元的弱勢，也讓台幣欲貶不易，10月美國財政部的「貿易對手國匯率報告」又要出爐了，央行豈敢干預調節；上半年企業匯損的陰霾揮之不去，下半年匯率避險仍不可輕忽。