大老闆的金錢遊戲「現金減資」小股民該注意幾件事

文:陳重銘

最近的股票市場開始流行起減資,到底減資對於投資人有何好處呢?以下拿旺宏(2337)為例,來說明一下什麼是減資。2016年第一季財報出爐之後,旺宏因為虧損累累導致公司淨值低於5元,因此被打入了全額交割股並取消了信用交易,截至2016年底旺宏累積的虧損便高達186.51億元。為了提升公司淨值並讓股票恢復信用交易,2017年3月旺宏宣布減資51%,將資本額從原來367.2億元降至180.69億元,一次打銷186.51億元的虧損。以往的DRAM「慘業」,也會使用減資來彌補公司過去的虧損,因此「減資」這兩個字通常帶給人企業已經「病入膏肓」的不好印象。如果是因為虧損嚴重而不得不減資的公司,我通常不會投資這種股票,原因很簡單,減資只是在打銷往年的虧損,並沒有改善公司的體質。

上述的減資是用來打銷累積的虧損,也不會發放任何的資金給股東。但是最近幾年流行的「現金」減資,差別在於股東可以領到現金。如果一家公司的現金飽飽,但是產業的前景成熟,公司的獲利很難大幅度成長,與其持有這麼多的保留盈餘來給政府課稅,還不如乾脆將現金退還給股東,讓股東另尋更好的投資標的。

助長現金減資風潮的,應該就是政府過去幾年相繼推出的富人稅、稅額扣抵減半與健保補充費。大股東在領到股利之後,要併入個人所得最高要負擔45%的所得稅率;例如領到2億的股利就要繳交9000萬的所得稅,幾乎被政府拿走一半,但是一旦股價沒有填權息,等於是賺了股息賠上價差,而且「賠錢還要繳稅」。

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如果是現金減資呢?以大股東同樣拿到2億元來說,因為現金減資是退還資本給股東,在法律上是完全不用繳稅的,因此就成為大股東避稅的新招數,小股東當然也樂得同進退,因為都不用繳稅。

現金減資後公司的股本變小了,如果每年獲利的總金額不變,就會提高EPS跟股東權益報酬率(ROE),對於股價也是有正面幫助的。例如國巨(2327)在2012年的股本高達221億,年均股價為8.81元,市值只有195億元;此後連續幾年進行現金減資,2017年初股本只剩下51.6億,但是EPS從0.48元成長到6.83元,目前股價高達80多元,市值超過400億。這些年間,股東不僅抱回減資與股利的現金,手中股票的市值還成長了一倍,成為大贏家。

但是請注意一件事情,減資只是減少公司的股本,把多餘的資本還給股東,並不會改變公司的體質,也不會增加公司在產業的競爭力。例如最近幾年一樣持續減資的年興(1451),EPS並沒有因為減資而有顯著的提升,公司的市值也一樣在原地徘徊。這種現金減資,頂多只是衝擊短線的股價走勢,對於長期投資人來說,並沒有太大的意義。

此外,投資人也要思考一件事,為何公司要進行現金減資,而不是拿資本去賺更多的錢呢?還是暗指公司未來大幅成長的的機率已經不高了呢?中華電(2412)在2010年進行過一次減資,當年的稅後淨利是476億元,但是最近幾年的獲利也只在400億上下徘徊。就是說明當初公司已經預見未來沒有太大的成長幅度,乾脆把資本還給股東。

最近幾年興起的現金減資,最主要的推手還是政府不合理的稅制,股利要繳交高額的稅負,但是現金減資則不用,因此大股東自然是偏好現金減資了!如果是營運穩定的公司,經由減資減少股本之後,確實可以幫股東創造出更多的權益出來。但是也要小心大老闆假借現金減資,營造公司未來大好的假象,趁機拉抬股價。最近只要現金減資的消息一發佈,除了股價大漲之外,成交量也會大爆發,很難不令人懷疑是不是大股東趁著減資的消息,在倒貨給一般投資人。

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