大公司不會倒？價值型投資者這次要注意了！

作者：陳唯泰

今年八月三十一日，航運業傳出一個讓人不敢置信的消息：「南韓韓進海運宣告破產！」，此消息一見報，全球一陣嘩然，因為韓進海運是全球第 7 大海運公司，其運力占全球比重約2.9%，總運力約61.8萬TEU，包括自有37艘、租賃58艘，美洲線佔總營收比重55%、歐洲佔總營收24%、亞洲則佔18%。

        我相信大多數人都會想問一個問題：「這麼大的公司，怎麼會倒呢？」。事出必有因，世上豈有無水之冰！由於2008年金融危機過後，全球貿易活動顯著萎縮，加上中國經濟成長率銳減，使得全球海運業經營飽受衝擊。航運市場因此陷入運能過剩，導致運費下跌的惡性循環；海運業者紛紛被迫拋售資產、裁員、暫停部分業務或整併，來挽救財務甚至求生，除了韓進海運之外，全球最大貨櫃船運商：馬士基(Maersk)早在八月九日就公開說明，將退出中國10個港口的進出口服務業務，以加緊縮減成本。只是當時的馬士基的示警，對於已經冰凍三尺的航運業，似乎於事無補，又或是敲響了航運業的喪鐘？

        來回顧一下韓進在過去5年當中，就有4年處於虧損情況，截至今年6月底累積債務已達6.1兆韓元(54億美元)，可以說是已經到了沒有轉圜的餘地了，也就是因為如此，公司最大債權銀行「國營韓國產業銀行」(KDB)表明，韓進提出的財務重整方案，包括與租船船東協議新運費及要求展延部分債務，仍不足以堵住高達1.3兆韓元(12億美元)的現金缺口。而同屬韓進集團的大韓航空，也決定袖手旁觀，不願意出手填補這個看似深不見底的財務黑洞。

        這件事情讓我想到不少投資人，在投資股市時常常保持著一個迷思：「大公司不會倒」，可是從這一次的南韓韓進海運破產，以及2008年雷曼兄弟事件，一再地告訴我們，這個大家視為理所當然的投資法則，其實正面臨著一個重大的挑戰。而這個挑戰正是全球貿易的衰退，而這個問題的背後隱藏著保護主義的復辟和全球開放主義的勢微，這個問題太大，不在我們這次的討論範圍，下次有機會再跟大家聊。

        我希望從這次韓進海運破產事件，能夠帶給投資朋友一些投資上的領悟：

全球趨勢已經在改變：以往「大到不能倒」的觀念已經不適用了，真正不會倒的是那些維持競爭力的公司。價值型投資也開始要關注公司的競爭力！

獲利是最終要求：既然是開門做生意，就還是要將本求利。短暫地虧損或許可以忍受，但是若出現連續性地虧損，可能就要提高警覺，公司可能正在被市場淘汰。

週轉不靈就會破產：雖然韓進有不少的負債，但真正壓倒駱駝的最後一根稻草，是「銀行抽銀根」，導致韓進週轉不靈宣告破產。所以財務報表上的「現金流動比率」可能比「負債比率」更重要，因為一般股票投資人在求償順位上，往往排在後面，而且還不到求償的階段，股價就已經直接反應下跌了。

韓進海運過去五年有四年虧損，並保有長期負債以及短期的現金缺口，因此，我們也用同樣的標準來看待國內的貨櫃三雄，看看他們是不是真的比韓進更有優勢，還是有可能步上韓進的後塵呢？

表、貨櫃三雄近五年獲利情形

資料來源：CMoney 選股勝利組

從附表中來看，長榮(2603)過去五年之中，有三年是虧損，但沒有連續；陽明(2609)在過去五年中，有四年是虧損，只有在2014年呈現獲利。但真正讓我驚訝的是萬海(2615)，雖然在貨櫃業的運量比不上長榮及陽明，但是在過去五年的獲利表現，卻是連續五年都獲利，而且在今年上半年也有0.13元的每股盈餘，領先陽明以及長榮。也因此在股價上略高於他們。

如果從流動比率來看，表現相對不佳的是陽明，只有77.35%(去年財報)，表現最佳的是萬海。在負債比率的部份，也是陽明較高，萬海最低，因此，如果是站在價值型投資的角度來看，投資朋友應該知道怎麼選了吧！

不過，最後還是要提醒一下。根據法國海運諮詢機構Alphaliner指出，今年貨櫃市場運力供給約增加5%，需求僅增加1-2%，也就是說供給大於需求的困境還沒有完全脫離；如果南韓政府遊說現代商船承接下韓進的貨櫃船，那麼市場上的運力仍舊沒有減少，近期的運價調漲，可能只是季節性的因素，因此投資朋友在下手前，要評估清楚唷！

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作者簡介：

從事金融證券業超過12年，合格證券分析師，現於CMoney全曜財經擔任顧問、財經主筆，並且是證基會以及中正社區大學講師。

投資首重總體經濟的多空循環，並結合基本面選股與技術面操作；認為「擇機入市」才是股市投資的獲利法門。目前有2本著作：「相信我，你的錢賺不完」、「台股股民曆」。