外匯探搜-美中貿易拉緊報 人民幣動向見觀瞻

工商時報【瑞銀財富管理投資總監辦公室外匯分析師陳得能】

去年中國資產表現亮麗,今年則全線回軟,主要受美中貿易爭端、國內經濟活動放緩、中國政府著力去槓桿等因素影響。年初以來海外中國股票下滑2%,境內股票暴跌12%,離岸債券的回報率僅為負2%,人民幣兌美元貶值近2%。

人民幣投資情緒仍疲軟 長線匯價估回穩至6.5

自從美國政府於6月15日宣布將對中國出口商品加徵關稅以來,投資者對於中國的避險情緒升溫。

貿易爭端加劇導致股市下跌7∼10%,期權波動率飆升。然而,外部因素僅是市場下跌原因之一,中國宏觀數據疲軟,5月份經濟活動指標弱於預期,也是箇中原因。因此,中國央行最近下調主要金融機構存款準備金率50個基點,並允許人民幣貿易加權匯率回吐今年以來所有漲幅並非無的放矢。

短期內,人民幣投資情緒仍疲軟,不排除美元/人民幣升至6.8甚至更高的可能性。長期而言,美元走軟將有助於美元/人民幣回穩於6.5。

與我們的基準預測不同,美國在7月10日正式宣布,將對另外2,000億美元的中國出口商品徵收10%的關稅,美中貿易緊張局勢再度升級。儘管此項關稅有可能在9月底之前生效,但我們認為可能不會這麼快落實。

美中貿易衝突的最新發展並不在我們的基準預測之內,因此我們將美元/人民幣3、6及12個月預測值分別上調至6.7、6.6和6.5(此前預測均為6.3)。值得注意的是,上述調整主要是反映中期內美元走軟的預期,而不是人民幣走強。

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陸避免重演資本外逃 力守貿易加權指數關卡

我們的最新預測隱含人民幣貿易加權匯率在未來3至12個月繼續下行2∼3個百分點(見圖)。這將使人民幣貿易加權指數跌回到2017年5月時的低點。我們認為中國央行將盡力防止人民幣貿易加權指數快速跌破這一關卡,因為如果市場情緒轉壞,有可能重新引燃資本出逃。

短期內,人民幣投資情緒可能依然疲弱,但中國當局仍可能採取措施防止美元兌人民幣飆升。上周當美元/人民幣大幅升至6.7以上時,央行官員出面強調中國願意保持人民幣匯率穩定,不會把人民幣貶值當作貿易戰工具。

然而,中國央行為美元/人民幣劃出的「紅線」有可能上移,這取決於各方面的發展情況。最新美中貿易衝突可能再度引發在中國投資資金撤離,反過來又將強化美元/人民幣的上漲動能。中國經濟數據表現不及預期,或者美元兌歐元及其他主要貨幣全面走強,也可能帶動美元/人民幣進一步上揚。在這些情景下,美元/人民幣可能上探6.8甚至更高水準。不過,在6.9∼7.0區間應會遇到強大阻力,因為如果突破這個重要阻力位,將對投資情緒造成沉重打擊,並成為大規模資本外流的導火線,我們認為中國當局將會盡力避免出現這種情形。

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