嘉能可利空出盡 還是淪雷曼第二？

石油、大宗物資重挫，讓新興市場及全球大宗物資龍頭嘉能可淪為「QE負債症候群」。然而，這群病人是否能從廢墟中起死回生，得看原物料是否價格回溫，而嘉能可後市，將成關鍵指標。

嘉能可(Glencore) 是全球最大的大宗物資寡頭貿易公司，排名財星全球500大企業第10名，是瑞士第1大企業，經手全球5成以上的銅交易、6成以上的鋅買賣，倫敦金屬交易所的鋁與鎳，有5成到9成都掌握在嘉能可手中。它在業界的地位，相當於銀行界的摩根大通、汽車業的豐田；台灣的龍頭企業，不論是做電腦、手機的鴻海等，或是煉油的台塑、中油等石化集團，都得緊盯嘉能可的動態。

9月29日嘉能可股票崩盤，一天跌掉近30％的股價，穆迪與史坦普信評公司宣稱，正在研究是否調降嘉能可的信用等級，使公司債券價格大跌，被當成垃圾債券交易，市場內不斷謠傳：「嘉能可是雷曼兄弟的再版！」

「全球最大的大宗物資公司即將倒閉」的傳言，讓市場陷入2008年金融海嘯陰影，這是空頭炒作者的惡意謠言？還是又一次大蕭條的前兆？

高負債引病因

股價4個月跌掉6成

嘉能可不是黑天鵝，公司的危機已經持續了大半年，嘉能可在倫敦證券交易所上市的股價，從4月時的每股314便士，持續向東南角45度下滑的趨勢，9月初跌到122便士，4個月內跌掉6成。這種跌幅，猶如台積電從140元跌到剩下50元，成為街頭巷尾關注的問題。

驚悚的是，已經送進急診室的嘉能可，病情持續惡化。9月下旬，天達證券（Investec）研究員杭特一份短短幾頁的分析，就把嘉能可打入瀕臨腦死的太平間門口。杭特說，「嘉能可背負300億美元的巨額負債，如果大宗物資價格無法回升，公司的盈餘將全部被拿去償債，股東的價值實際上將等於零。」

嘉能可不是黑天鵝，而是金融海嘯之後，全球量化寬鬆、低利率、為了追逐中國市場成長而過度擴張的指標案例。嘉能可的病因，跟股匯大跌的巴西、俄羅斯、南非、馬來西亞、印尼一樣，都是患了「QE負債膨脹症候群」，被重挫的石油、金屬、穀物等大宗物資價格，壓得喘不過氣來。

嘉能可與巴西、俄羅斯等國，都是需要仰賴「QE氧氣罩」維生的病患，他們需要天天祈禱美國聯準會不要升息、大宗物資價格不再創新低，才能維持不倒。如果說08年雷曼兄弟是因房產泡沫而倒閉，那麼15、16年的指標，就是嘉能可這群病人，能否從大宗物資重挫與高負債的懸崖邊，起死回生。

嘉能可是以大宗物資交易起家的公司，由美國著名的交易員李奇（Marc Rich）在1974年成立，李奇因逃稅官司，連人帶公司逃到瑞士躲避，1990年代，現任的執行長、南非出生的猶太人葛蘭森伯格（Ivan Glasenberg）等人承接經營權，將嘉能可從交易公司擴張為擁有大量礦區、橫跨金屬、煤礦、石油、農產的全方位大宗物資霸主。

葛蘭森伯格早年是李奇公司的煤礦交易員，1989年天安門事件後，被派到北京、香港，並因為中國煤礦銷售的成功，讓他成為李奇的頭號接班人。由於葛蘭森柏格與中國的關係，嘉能可不斷衝刺銅、鋅、鎳、煤礦，更在2011年股票上市時，創下倫敦、香港同時IPO、雙掛牌的上市紀錄。