劉宗聖專欄-人民幣納入SDR 開啟資本市場改革新頁

工商時報【元大投信總經理 劉宗聖】 IMF在10/1正式將人民幣納入特別提款權(SDR)貨幣,權重為10.92%,僅次於美元與歐元,讓人民幣國際化邁出重要的一步。然而,人民幣納入國際儲備資產,雖可提升其貨幣地位,但並不表示人民幣已經被全球機構廣泛使用。人民幣資產的實質需求仍取決於其是否具備完整的國際貨幣功能,如:交易媒介、資產保值、良好流動性等,而這都與金融貿易開放及資本市場的改革息息相關。 由交易媒介角度,中國具有龐大的貿易帳順差,加上境外人民幣清算業務拓展,使得人民幣在國際貿易支付的使用度快速提升,依SWIFT統計,人民幣目前在全球貿易支付的排名位居第5名,而在今年8月底,亞洲已有超過40%與中國內地及香港機構的支付業務是透過人民幣進行結算,顯示中國企業與國際間的貿易量增加,對人民幣國際化產生重要的支持。 但是,人民幣納入SDR對於全球機構是否會馬上持有人民幣,並沒有任何的強制性。機構法人在何時、以何種速度增加人民幣資產配置,仍決定於持有人民幣資產的保值性和流動性。對全球投資人而言,若持有大量的人民幣部位,但找不到可供孳息的資產,長期而言,貨幣的價值將因通膨而減損。因此,中國股票與債券市場的開放,讓投資者可以找到資金去化與資產配置的管道,成為當下重要的課題。 對於中國資本市場的改革,人民銀行與證監會等已經為境外投資者開放或放鬆許多投資管道,包括:對機構法人開放銀行間債券市場,QFII投資比重限制放寬、RQFII額度持續增加等。不過,受制於中國市場的深度與市場透明度,目前境外投資者持有人民幣股票與債券的占比仍低於2%,顯示市場改革仍須持續性的進行。 資本市場的開放也帶給人民幣匯率更大的雙向波動,特別是在中國經濟放緩與美國升息的環境,受到貨幣政策方向分歧,境內外利差縮窄,加上海外配置需求增加影響,境內資金流出增加,但海外資金對於中國資本市場的開放政策仍在觀望,使得資金雙向流動無法取得平衡,讓人民幣面臨貶值的壓力,並影響貨幣持有者的信心。 對於國際投資者而言,市場流動性與變現性亦相當重要。人民銀行在去年8月讓人民幣意外重貶,雖然後續表示貶值為匯改的一環,但已經引發市場的恐慌與震盪,並加深市場對人民幣流動性的疑慮。若貨幣走勢缺乏可預測性,同時,對應的避險工具也不足,將導致貨幣的持有意願降低。 因此,在人民幣國際化過程,人民銀行除了須讓資本市場開放,並改善運作機制,以吸引資金流入以外。同時,也需要對資金所產生的匯率波動具有更高的容忍,並提高貨幣決策的透明性,彼此之間環環相扣,反映出人民幣國際化仍有相當長遠的路要走。 人民幣納入SDR確實是重要的里程碑,並正式開展國際化的道路。然而,國際投資人對於交易媒介、資產保值、良好流動性等要求,才是影響人民幣接受程度與速度的關鍵因素,而這當中,資本市場的開放與貨幣穩定性亦扮演重要的推手。我們期待中國的資本帳戶開放和金融改革會繼續進行,伴隨著更多的機構募資和發行產品,人民幣市場的寬度和深度也會進一步改善。