債券巨人看天下-葉倫的耐心

工商時報【許家豪 德盛安聯四季豐收債券組合基金經理人】 2015年2月24日,美國聯準會主席葉倫在參議院聽證會報告,全球投資市場和媒體的關注焦點,集中在於葉倫對於升息指引中「耐心」一詞的意向。 這個英文單字究竟有什麼魔力,能吸引全球投資人的目光?回顧2014年12月,葉倫於FOMC會後宣言中,對全世界表示升息需要「耐心」等待,葉倫的耐心,自此成為全球風險性資產的投資風向指標,市場相信只要葉倫「耐心」仍在,美國資金大派對就還不到落幕的時候。 因此當24日葉倫表示對於升息保持耐心,強調勞動力市場尚未完全恢復以及通膨率處於低檔等言論,市場像是鬆了一口氣,帶動美債殖利率從今年相對高點回落,各類信用券種普遍也是走揚歡慶。 市場樂觀解讀葉倫不急於升息。不過,葉倫對於「耐心」鬆口,不得不讓人猜想,究竟何時她會「耐心」不再。因為一旦「耐心」一詞自升息指引中摘除,就意味著升息時點不遠了,對於升息的預期心理將立即反映在資產價格之中,股票和存續期較長的利率型券種難免受到衝擊,信用型的券種或許相對持穩,但短線波動將也不可避免。 不過,隨著美國經濟動能加速,就業市場可見改善跡象,聯準會貨幣正常化還是進入了倒數計時階段,市場普遍預期美國仍將於今年下半年升息,這是大勢所趨,難以抵擋。 因此投資人還是要懂得為自己打算,與其費心猜測升息時點,不如做好因應升息的準備。就現在的環境來看,投資人有必要透過管道爭取收益,特別是在不少股票指數陸續站上相對高檔後,近期市場波動度大增,從波動度來考量,表現較為淡定的債券在投資組合裡的防禦地位無可取代。 此外即便升息啟動,預期葉倫的耐心仍會展現在升息的步調和速度之中。畢竟除了美國之外,全球貨幣競貶,美國也不會放任利率急衝向上,以免衝擊到好不容易回神的美國經濟。就此角度來看,未來即使升息,也將採取緩步、不躁進的作法,在這個前提下,仍有利信用債表現,接下來利差空間和券種體質將是爭取信用債市收益的重點。 投資等級債體質佳,但以新興市場較具利差空間,高收益債整體違約率維持低檔,但偏好B級以上的券種相對抗震,有些投資人可能會追求High Beta的新興市場公債,可是從風險角度考量,反而看好其他存續期較短、利率風險較小及體質較佳的新興市場公司債,比如亞債。 對於債券投資人而言,耐心也是當前重要的課題。由於美國升息前,市場波動將加劇,投資與其擁抱單一市場或券種衝進去賭一把,不如廣納多元券種,採取靈活操作的策略,降低重壓單一區域與券種的波動風險。透過多元的投資組合廣泛爭取收益,度過短暫的投資風雨,相信耐心等候風雨過後,必定將有所回報。