中國新視野－大陸經濟下半年將再下滑

工商時報【元大投信副總經理鄭昭明】 從中國大陸7月中旬公佈的第2季與上半年經濟數據，可發現雖部分經濟結構指標已在持續改善，但經濟下滑壓力還是存在。 經濟結構上，服務業占GDP的比重繼續上升，今年上半年達54.1％，比去年同期提高1.8％，另消費對經濟成長的貢獻率提高到73.4％，投資和淨出口的貢獻率分別為37％和-10.4％，表示內需拉動經濟的動力持續增強中。 大陸上半年GDP成長6.7％，第1季與第2季都是6.7％，暫時終結連續6個季度GDP的下滑趨勢。工業增長輕微反彈至6.2％，生產者物價指數（PPI）降幅已經有所收窄，PPI數字好轉顯示製造業領域通縮已有改善，去庫存初見成效。 但因各行業的投資回報率下降和投資機會缺乏，使得民間投資增速持續下滑，這也是當前經濟低迷和企業家悲觀情緒的主因之一。今年上半年民間投資累計增速已下滑至2.8％，創統計以來最低水準，民間投資占整體固定資產投資比重跌至61.5％，同樣創近年來新低。 在中國人民銀行（大陸央行）持續不斷釋放流動性下，今年上半年人民幣貸款累計增加7.53兆元，比去年同期增加9,671億元（人民幣，下同）。6月社會融資和貸款規模分別為人民幣1.63兆元和1.38兆元，均達到或接近歷史同期最高水準，以住房貸款為主的居民貸款，繼續占金融機構貸款總額近一半。 而實體經濟疲軟導致企業自身的融資需求有限，加上銀行對傳統行業的惜貸、抽貸現象嚴重，使人行信貸的大規模投放，絕大部分沒有流入實體經濟。 在英國脫歐公投之後，人民幣匯率順勢貶值壓力較大，特別是對美元匯率，本月19日，人民銀行公佈的人民幣兌美元的中間價報6.6971，刷新6年來的低點。 大陸官方希望人民幣貶中帶穩，若再大幅貶值會再有新一波資本外流，短期人民幣再貶值空間應不大，人民幣兌美元匯率將在6.60∼6.80弱勢盤整，匯率後市需再觀察美國升息速度與英國脫歐實質衝擊而定。6月大陸外匯存底不降反增的趨勢也表明，只要不出現恐慌性貶值和資本外逃壓力，大陸大動作干預人民幣匯率的可能性較小。 目前大陸經濟增長各方面數字都在市場預期中，但金融領域系統性風險則較為複雜，如今資金不進實體產業卻都流向投資市場，M1貨幣增速居高不下，企業持有大量現金和活期存款，靈活短線操作，助長金融市場的投機炒作與波動加大。而在投資機會缺乏和金融科技創新的大環境下，許多散戶儲蓄流向不合規的理財產品，違約事件頻傳。 另不少商業銀行為極大化利潤，繞過監管，大量通過券商、信託、基金子公司發行另類金融商品，進行債權債務創造及增加產品複雜性，交易環節和交易成本增加，也加大資金槓杆。 以上種種亂象，使得系統性的金融風險升高，讓大陸國務院除關注地方政府債務和非金融企業債，也得花心力與時間加強金融監管，所以壞消息是市場一直擔心大陸爆發金融風險是有其可能性，而好消息是大陸當局已意識到問題的嚴重性，已積極開始整頓金融系統問題和各式各樣的債權債務關係。 下半年大陸GDP增速應會再度下滑，第4季GDP可能會是今年最低點，預料跌破6.5％，投資人今年在陸股的操作上，春耕、夏耘、秋收、冬藏會是較好投資準則，下半年宜降低投資部位。