中國新視野－中性貨幣政策需把握4個平衡

工商時報【徐高】 自去年中共中央經濟工作會議定調之後，中國的貨幣政策基調已轉向穩健中性，相比之前有所收緊。在短期經濟增長和通膨形勢改善，但長期前景仍不明朗的背景下，貨幣政策的這種調整是自然而必要的。為了在新形勢下兼顧多個目標，中性貨幣政策需要把握好4個平衡。 第1，鬆與緊的平衡。日前，中國人民銀行副行長易綱曾明確表示，中性就是不鬆也不緊。目前，宏觀資料普遍轉好，通膨數字也明顯走高。PPI同比在今年1月已衝高至6.9％，接近「4萬億（兆）」時期的高點。在經濟增長動能明顯走強的背景下，貨幣政策不宜再維持寬鬆。 不過，對經濟前景也不可過於樂觀。目前中國的經濟復甦動能對地產投資的依賴較大，在地產調控之下恐難持續。而上游產品價格的上漲也已明顯侵蝕中游行業的利潤，PPI的上衝之勢也很難維持。 目前，絕大多數分析師預測，今年中國GDP增長6.5％，增速略低於去年。在這樣的前景下，貨幣政策也不宜走向緊縮。 第2，不動與動的平衡。所謂中性貨幣政策，就是貨幣當局不主動地刺激或緊縮經濟。但這不代表貨幣政策無需作為。中國國內通膨的衝高回跌，會導致真實利率的上升，而美國聯準會升息的影響也會外溢至中國。貨幣政策需要對這些內外部衝擊加以妥善因應，方能真正營造中性的貨幣環境。 第3，金融與實體的平衡。貨幣政策經由調控金融體系的流動性，間接影響了實體經濟的融資可獲得性。 在這一貨幣政策傳導路徑上，有金融與實體兩個流動性的「池子」。金融作為實體的上游，其流動性如果過緊，那實體的流動性一定鬆不了。但如果實體的流動性投放不暢，而金融層面的流動性又太寬鬆，那就容易形成資金「脫實入虛」之勢，推升金融泡沫和槓旱風險。 因此，中性貨幣政策需要在金融與實體兩個層面同時達成中性的態勢，既保證社融的合理增長，又維持金融體系流動性的平穩。 第4，總量與結構的平衡。在中性導向下，貨幣政策在總量方面的迴旋餘地並不大。政策多目標的達成，有賴於流動性投放結構的優化。一方面，為了抑制投資投機性住房需求，對地產融資要加以調控；另一方面，對於基建這樣穩增長的重要引擎，以及三農這樣的經濟薄弱環節，貨幣政策還應加以扶持。 不過，貨幣政策主要還是一個總量工具，其調結構的能力有限，結構性地運用需有度，貨幣政策終究無法取代結構性的改革舉措。 總而言之，在中性基調之下，貨幣政策需要在多方面拿捏微妙的平衡。中國貨幣當局需合理引導市場，避免單邊緊縮或單邊寬鬆預期的產生。在調控上需以對沖內外部衝擊，營造中性流動性環境為主。而在具體操作上，需要依靠靈活的公開市場操作工具，而慎用基準利率調整等「重手」。 貨幣政策傳導路徑需要暢通，平衡金融與實體兩個層面的流動性。在金融層面，流動性要適中，不可過緊而成為社融增長的瓶頸，但也不可過鬆而推升金融風險。 在實體層面，需要透過保證合理的社融增長來推動資金「入實」，並在結構上「有保有壓」，以基建投資為主要支持對象，抑制房地產投資投機性需求。（本文摘自經濟參考報）