Fed將升息 但這個政策卻讓壽險股開心不起來

作者：陳唯泰

【公債殖利率飆升，暗示升息在即】

本月的美國大選，由狂人川普勝出，全球金融市場立即作出了反應，美股短線利空出盡，跟川普政策有關的能源類股帶領道瓊指數突破19000點大關。不過向上攀高的不只是股市，人們預期葉倫將在十二月中升息半碼或是一碼，美元指數及債市的殖利率也向上衝高，美元指數突破100大關，十年期的公債殖利率漲勢更是讓你我無法想像。

【升息循環有利金融股】

美國三年期的短期公債殖利率從0.95%拉高到1.4%，漲升幅度為47.3%；但讓人驚訝的不是短期公債殖利率，而是十年期的公債殖利率，從1.73%漲升到2.35%，漲幅達35.8%，代表長期利率走勢的十年期公債殖利率呈現急升，意味著美國可能正式走向升息循環，唯獨升息的速度掌握在Fed的手上，但大多數人認為2017年僅會升息二次，這一點我們不去預測，因為預測也不一定會準。

圖、美國三年期公債殖利率

圖、美國十年期公債殖利率

不過既然升息循環已經展開，美元強勢地位明確，資金回流美國態勢明確，亞幣可能面臨長期的貶值趨勢；適時地貶值對外銷有利，但如果長期處於弱勢貨幣，對於國內的經濟實力未必是好事。因此各國央行為了減緩資金外流太快，也會跟進升息，增加熱錢留在國內的誘因。在此升息循環之下，金融股算是受惠的族群之一，但受惠程度也有高低之分。

【金管會澆夀險業者一盆冷水】

按照邏輯推論，能夠做到美元放款的銀行，可能會是較直接受惠者。因為美國經濟復甦較明確，放貸需求較高，國內金控以兆豐銀承作海外放款較多。不過這二年美國對於銀行機構的監管越來越嚴，再加上兆豐銀在今年被糾正，業務成長力道可能受限，因此中性看待。

第二層可能受惠的就是壽險業，由於壽險業有部份比例的存款及債券，一旦利率走升，利差收益可能會增加。因此若是處於升息循環時，保險業為了搶佔市場，有時候會維持或是調降保費，吸引更多資金投入。所以升息理論上對壽險業者是利多，但近期壽險業者卻被一項政策澆了一盆冷水。

就在本(11)月10日，保險局調降了台幣、美元、澳幣保單的「責任準備金利率」1~2碼。所謂的「責任準備金利率」，就是每100元的保費，壽險可以提列在獲利的金額。如果今天責任準備金利率為2%，就是每100元的保費，壽險公司必須列98元入負債，2元在獲利。如今金管會保險局調節責任準備金利率，也就是未來壽險公司的獲利空間恐遭到壓縮，壽險公司為了穩定獲利，只好調漲保費來轉嫁消費者。

至於金管會為什麼要調降責任準備金利率呢？主要是金管會發現有一些保單存在「費差損」，保謂的費差損是指保險費結構中的實際支出費用，超過附加保險費，這個虧損的部份稱為費差損。為了不讓保戶們的權益受到損害，金管會除了調降責任準備金利率之外，也要求部份佣金比例過高的保單降低佣金比例，所以保險營業員的生意是越來越難做了。

【業者另推商品穩住獲利】

整體來看，調降壽險責任準備金利率讓保費調升，保險公司的獲利沒有同步成長，對壽險股其實是一項衝擊。不過山不轉路轉，壽險公司推出另外類別的商品來因應，例如：中壽(2823)就推出了萬能壽險保單，具備了四項特色：(1)可建構壽險保障、(2)保單價值準備金會隨宣告利率調整，讓資產有機會持續增值、(3)0~85歲皆可投保、(4)投保金額最低為10萬台幣。這讓即將一般的小資族、退休族或是年幼晚輩，都適用的利變型保單，可能成為下一波壽險業者主打的商品。

【夀險股淨值比偏低】

不過就股價淨值比的角度來看，目前國內跟壽險業務有相關的金融公司，股價淨值比相對偏低，甚至有三檔股價低於淨值（請參考附表），而累計營收卻是全數成長。因此在中長線投資的角度上，報酬率未必會小於科技股。短線的保費調漲，在升息循環的架構下，壽險股仍能夠保有穩定的獲利，投資朋友可以留意佈局時機。

表、壽險業相關個股

元大金(2885)

新光金(2888)

三商壽(2867)

富邦金(2881)

中信金(2891)

中壽(2823)

國泰金(2882)

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作者簡介：

從事金融證券業超過12年，合格證券分析師，現於CMoney全曜財經擔任顧問、財經主筆，並且是證基會以及中正社區大學講師。

投資首重總體經濟的多空循環，並結合基本面選股與技術面操作；認為「擇機入市」才是股市投資的獲利法門。目前有2本著作：「相信我，你的錢賺不完」、「台股股民曆」。