中國經濟振興三支箭 射向何方？

中國剛剛結束兩會，相關單位推出重大改革方案。財政部推「地方債置換計畫」、國務院國資委推出「國企改革頂層方案」，以及在「一帶一路」的政策下落實設立亞洲基礎建設投資銀行，勢必為中國經濟發展帶入新的軌道。外界喻為「習近平版本的中國經濟振興三支箭」。

＊何謂「債務換置」？

所謂債務置換，就是在財政部甄別存量債務的基礎上，將原來融資平臺代表政府的理財產品、銀行貸款等期限短、利率高的債務置換成低成本、期限長的債務（亦可稱為扭轉操作）。

置換計畫是透過一定的機制置換為長期、低息債，順利轉換後可以使地方政府一年減輕利息負擔，達到人民幣400至500億元。堪稱是拆除地方債務地雷最重要的政策。由於發行地方政府債券置換存量債務，只是債務形式變化，不增加債務餘額，因此，不會增加財政赤字。

要置換的債務是截至2013年6月末經審計確認過的存量債務中、2015年到期需償還的部分。這部分債務總額有18578億元。1萬億元的總債券額度占2015年到期政府負有償還責任的債務的53.8%。

＊他山之石可以攻錯！

2011年9月21日美國實施扭轉操，維持0-0.25%的現行聯邦基金利率不變。FOMC推出價值4000億美元的扭轉操作（以利率較低的長債更換利率較高的短期債務）。美國實施扭曲操作效果不錯，尤其以下列三點更為突出：

1、壓低長期利率

10年期美國國債收益率在2011年9月到2012年12月一直低於2%，而且1年期國債收益率變化不大，並沒有造成短期利率上揚。

2、通脹水平

CPI（物價通膨指數）資料從2011年9月份開始，一直處於下降趨勢。

3、股票市場上漲

納斯達克指數大幅上漲（2011/9 指數2415~3015/3指數5008 漲幅107％）。

同一時間道瓊指數也呈現上漲（10913~18288 漲幅 67.5%）

上述三點，應該都是中國政府此次實施「債務置換」，想要達到的效果。

＊中國版的“扭轉操作”

美國在實施二次QE之後，才進行扭轉操作。中國並未實施QE，而是以降准與降息（大陸央行一年來二度降息三度降準）實施貨幣寬鬆，此次實施「扭轉操作」，也可以視為一種貨幣寬鬆政策。

與美聯儲在進行第三輪量化寬鬆(QE3)之前所採用的“扭轉操作”十分類似！

＊中國市場 拭目以待！

2013年8月2日，中國人民銀行在《2013年第二季度中國貨幣政策執行報告》[11] 中，提出採用創新貨幣政策操作方式，同時在公開市場上凍結長期流動性和提供短期流動性。這一操作方式被市場廣泛引用為“鎖長放短”。

若由此時起算，深圳創業版指數（2013/8 ~ 1185點~到2015/3 ~2174點）上漲83.45%。未來中國版的扭轉操作實施發酵後，中國股市將有很大的表現機會。

此外，由於中國人民銀行壓低長天期債券利率，將導致債券價格上揚；中國債券市場規模也會隨之放大；股、債市場有機會形成「雙贏」的局面！