持股『高勝率的投資策略』

作者：Anakin安納金國際洞察

讓我們先看看截至2016/4/22收盤的美國S&P500指數過去2年走勢如圖一，假想有人在股市高點要回檔時勸退你、在低檔時勸你買進。

「最完美的狀況」：在最低點持股100%、在最高點0持股、那麼經過1年多的時間，因為有3次進出，分別會賺到17.25%、13.35%、16.62%，合計47.22%（或者以複利角度看，是本利和=1.1725*1.1335*1.1662=1.5499所以累積報酬約55%）。

對於更積極操作的人，多空都想賺，就會變成共有3次做多、2次放空（4/20轉折向下的這波因為還沒看到底部，暫且不算獲利），那麼這5次最完美買在最低點、賣出並放空在最高點狀況下的獲利就是：17.25%、12.53%、13.35%、 14.47%、16.62%，合計74.22%（或者以複利角度看，是99.65%），這真是太美好了！不過，這當然是做不到的！！

回歸實際，如果不太可能剛剛好在最高點那一天0持股、最低點100%持股，那麼如果把持股水位採用漸進式調整呢？ 請參閱圖二：

對純做多、不做空的投資人來說，可以在「基本趨勢線」以下將持股50%往下加碼到100%、在「基本趨勢線」以上從持股50%降到0%。對多空雙向操作者來說，可以在「基本趨勢線」以下將持股0%往下加碼到100%、在「基本趨勢線」以上從持股0%開始增加空單到100%。

如此，不用去賭「哪一天是底(或頂) ??」來做動作，只要採0到100%漸進式微調就行了。但若真的這麼做，會遇到幾個實務上的問題，包括：
(1) 怎麼拿捏那條「基本趨勢線」? 會不會突然轉向大跌、套牢滿手? 或者向上噴出而因為0持股就賺不到錢??
(2) 若是漸進式調整，那麼調整的頻率該多久一次? 因為調整頻率愈高造成的交易成本將大幅侵蝕獲利…

讓我們再次重新檢視4/22收盤的美國S&P500指數過去2年走勢，然後把「波動率」（也就是股價走勢的「標準差」）概念放入，如圖三：

「基本趨勢線」的斜率：由於美國企業獲利呈現衰退，許多企業是靠買回庫藏股來提高EPS、再加上市場資金浮濫而推升的股價是虛的，難以構成美股向上突破的趨勢。因此，基本趨勢線是相當平緩的。如果以統計學上的正負兩個標準差來看，在正兩個標準差之上0持股，並不太需要擔心「向上噴出」而0持股就賺不到錢的問題。

以德國投資大師，科斯托蘭尼所說的，經濟基本面是主人、股價是圍繞在主人前前後後來回跑的狗。那麼想要從股市獲利，就不應該去追狗，而是抓住主人，狗就會自己落網。所謂抓住主人，就是掌握住那條「基本趨勢線」。

按照圖三的持股水位調整，會有以下三個階段：

1.建立部位階段: 在指數跌到負1個標準差時，建立50%持股、跌到負2個標準差時，持股加到75%。由於股市的漲和跌並非對稱的，往往跌到最慘時出現恐慌性多殺多會超過負2個標準差。所以保留25%的現金就是在底部爆出巨量、留長下影線時，可以撿便宜用的，當然，如果跌到負2個標準差就止跌，持股75%也夠賺了。而當指數從負2個標準差回升到負1個標準差時，可將持股加碼到100%。

2.維持/減碼部位階段: 在股價脫離底部、回升到正1個標準差時，將持股獲利了結一半，保留50%持股即可。若股價續漲到正2個標準差時，出清持股。

3.觀望階段: 在出清持股後，沒有跌到負1個標準差之前，並沒有必要建立持股。當然，會有人問說，萬一美股沒有跌破2000點就上去了，那不就賺不到? 事實上，投資人要認清多空相生的道理，如果沒有夠像樣的回檔修正，要漲也是漲不上去、漲不多的。

以上的三個階段，和科斯托蘭尼在其著作《一個投機者的告白》當中所提出的「科斯托蘭尼雞蛋」的股價循環週期有異曲同工之妙！為何這樣算是一種高勝率的投資策略呢? 因為靠｢慣性｣，也就是加速度。以上持股100%的時間，就是從負1個標準差往上衝到正1個標準差的過程，加速度是最快的一段、最好賺的一段。有了慣性的推升，獲利比較容易、賠錢比較難一些。

Anakin安納金國際洞察簡歷：
曾任避險基金經理人，具合格證券分析師、CFA美國特許財務分析師，長期分析及交易全球股市、外匯、債市、能源及原物料市場。
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