是時候吸納內地券商股嗎？

近日內地股市的走勢非常波動，特別是自上周四當人民銀行公佈了減存準金率0.5%後，內地股市不單未有回升，更高開後繼續有投資者拋售，令到上證指數轉升為跌。而當周末公佈了內地1月份的貿易數據遠差於市場預期下，內地A股指數又相反地出現了先跌後回升，整體A股市場基本上無明顯的走勢下，的確對於券商股來說，影響會明顯較大。不過，以內地1月份的行業數據來看，內地16家上市券商在整個1月份淨賺61億元人民幣，當中以中信證券於1月賺得10.4億元人民幣居首位，而太平洋證券則以6,000萬元人民幣排最後。

雖然內地券商在去年全年由虧轉盈，並不算是出奇之事，尤其是當第三季度及第四季度的整體股市成交額明顯急升，單單佣金收入已經成了內地券商股的一個重要盈利的增長來源，再加上原有客戶的「兩融業務」，很難會覺得內地券商股的1月份淨利潤會有任何的轉差機會。雖然該邏輯在現實上的確「非常合理」，不過，由於券商所公佈的營運數據及盈利數據太好，的確令到市場有點「意外」。尤其是去年12月份券商在提價後，加上投資銀行業務向好，以及融資及融券業務大幅增長下，令到去年12月的整體業績向好。不過，當1月份內地A股因中證監開始查「兩融」違規活動，加上內地經濟數據明顯向差下，內地上證指數已由之前高位3,406點跌返3,210點收市，跌幅為5.7%後，而整體成交額亦由去年12月份總成交額17.9萬億元人民幣，跌至1月份總成交額12.7萬億元人民幣，按月跌29.4%。

以該數據來看，整體的佣金收入已明顯受到影響，而且在中證監調查券商的「兩融」業務時，相信也對「兩融」的整體收入有明顯的壓力，所以，即使其他的業務無受到股市下跌所影響，但佣金收入及「融資、融券」的利息收入均有下降下，很難令到筆者相信券商所公佈的1月份淨利表現，尤其是按月的變化更是覺得「莫名奇妙」的。

因此，在券商股公佈了1月份的營運及淨利潤數據錄得如此「強勁」的增長下，反而整個券商股的股價走勢仍然未有見明顯的轉強，或已是反映出市場的機構投資者對於內地券商股的看法或有所變化。而在相關的股份在去年年底前被各大行「合奏」並共同唱好下，不少的股份之估值已升至偏高的水平。所以，以安全計，投資者對於內地券商股的無限「憧憬」或需要先行收儉一下，或要等到有更多的數據顯示出券商股的業績仍然在向好下，又或者讓該類股份先行返回較合理的估值時，券商股才有重新再追入的理由。

京華山一研究部主管