波克夏報告

作者：胡升鴻

一年一度的投資盛事波克夏股東大會來了，全球投資人都相當關注兩位投資大師巴菲特、查理蒙格的最新言論。因為重點太多，我就挑出三點與各位聊聊。

1.無人車技術如何影響波克夏？

無人車技術對於人類是好事，車禍會減少，但對於波克夏來說不是好消息，旗下重要的車險公司GEICO將會因為車禍的減少，導致車險的需求和價格大幅降低。另外，首先開始營運的可能是無人卡車，這部分會影響BNSF的鐵路運輸生意，過去鐵路的運輸成本低於貨車，但如果貨車不需要司機了，那將大大提升競爭力。

不過，如同巴菲特在前年的年報裡提到，這些趨勢的改變，他和經營團隊都看到了，他們會想辦法”適應”，不過只提到”適應”這兩個字，並沒有多說具體改變的細節，這當然也關係到商業機密。不過我猜測，預測十年後會消失的業務，現在就應該停止投資，轉往其他新技術仍無法代替的市場，真的不知道能轉往什麼市場，就把錢上繳波克夏總部，給投資經理運用。例如波克夏旗下的喜詩糖果，雖然在加州地區非常好賺，但當要擴張到其他州或國家時，發現做不起來，當地有太強的地頭蛇，這時候不要勉強硬開店，把賺來的錢還給總部就好了。過去也有整個業務消失的例子，例如80年代的波克夏主力戰將之一：百科全書，因為網路的盛行，人們不需要再買百科全書了，這部分就完全萎縮了，但沒關係，這段時間已經賺飽了，已經讓巴菲特拿去投資其他更值錢的事業(這是一個把檯面上的卡當祭品，召喚出更強大的卡的概念)。我們要去適應這個商業世界的變化，自己汰弱留強，過時的產品與其讓對手殺了你，不如自己動手，如同賈伯斯勇敢地推出iPhone，殺了iPod。

2.波克夏的接班人問題

這是每年股東們必問的議題，畢竟這個波克夏帝國是由兩老撐起來的，現在巴菲特86歲，蒙格93歲，之後誰來接管這麼龐大又複雜的集團呢？

如果是總集團的CEO，蒙格曾經點名兩位呼聲最高的候選人，一位是波克夏能源老大的Greg，一位是波克夏再保老大Ajit，這兩位都跟了巴菲特很久了，能力早已被證實，不過對巴菲特而言，最重要的是品格。巴菲特曾說他用人有三個標準：正直、熱情、能力，但沒有第一項，後兩項會害死你。如果一個人不懷好心，你反而希望他又懶又笨，不要太聰明。關於如此重要的波克夏接班人，不太可能是空降部隊，品格這種事是要長期觀察的，巴菲特也曾看錯人，他曾經很倚重的大將 索柯爾，出現了道德問題(自己先買股票才推薦給波克夏)，後來巴菲特也是揮淚斬馬謖，無論你多有能力，只要道德有問題，巴菲特完全不能容忍。況且，人是會隨著時間改變的，連跟了那麼久的索柯爾都會犯了道德上的錯，更何況是不熟的人。另外，波克夏董事長將由巴菲特的大兒子Howard來當，雖然Howard在商業經營的能力不如旗下這些波克夏老臣，但Howard掌管的是波克夏的文化，避免波克夏腐敗、官僚、傲慢。

巴菲特過去提到他有萬全的準備，說他死後還能指揮波克夏，我很好奇要怎麼辦到，要跟孔明一樣藏三個錦囊嗎XD，我個人認為重點就是”接班人要有選出優秀接班人的能力”這樣才能一代傳一代，甚至一代比一代優秀。

另外，有件特別的議題我想與各位談談，就是波克夏的投資經理接班人，為何是選2人？相比其他知名的避險基金，投資團隊都是數十人起跳，而巴菲特只選2人，他不擔心這2人之後出什麼狀況嗎？以下是我的猜測，我想這跟巴蒙兩老的個性有關，他們相信菁英主義，尤其投資這種事，10個臭皮匠勝不了1個諸葛亮，太多人討論並不會比較好，過去50年建立起的波克夏帝國，也完全是兩老獨自決策出來的，所以他們認為投資決策不需要那麼多人，只要選出來的人是萬中選一的投資奇才就夠了，如同他們的投資標的採集中路線，投資在人才身上也是集中就好。但如果只選1人，難免有思考上的盲點，因此只要有另一人在旁提醒，就能好很多。因此，2人就足夠多了。(投資奇才難尋，若真幸運找到，未來也可能有第三人加入)

3.大家擔心巴蒙兩老不在波克夏以後，波克夏會不會走下坡。

事實上，我反而覺得接班人的投資風格更符合未來潮流。

巴菲特和蒙格只喜歡比較確定性的機會，穩中求勝，但也因此錯失了網路科技巨頭，亞馬遜、google…等，他們現在也很後悔。

我個人認為，就期望值來說，只要報酬的倍數夠高，雖然勝率不是百分百，還是能一試，只要下注分散一點即可。

這方面接班人反而比較能接受新的概念。近年來，老巴也開始聽接班人的話，無論是航空、蘋果、PCC，都是接班人影響老巴的決定。

講個小故事，在2000年網路泡沫爆掉前夕，巴菲特在某次演講提到網路泡沫嚴重，台下觀眾許多人是網路創業大老，自家股票當時都漲很兇，自然對巴菲特的話嗤之以鼻，會後有個年輕人謙虛地跑來請教巴菲特一些問題，巴菲特當時覺得這個年輕人不錯，這人就是亞馬遜創辦人Bezos。若當年巴菲特覺得Bezos不錯，如果拿一點錢來贊助投資這個年輕人，那今天就笑呵呵了，輸掉了也無傷大雅。(巴菲特當時只有投資亞馬遜的債券，賺了一倍多，若大膽一點改成買股票，那就賺上百倍了)

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