鴻海減資兩成 應如何評估？

作者：陳重銘

2018/05/11鴻海宣布現金減資兩成，震驚各界。一般來說，經理人普遍都希望公司的規模越大、現金越多越好，當遇到好的投資標的時，就可以把握機會來創造股東權益（例如併購小公司）。但是當公司的規模太大，卻又沒有好的投資機會時，辦理現金減資不僅可以縮小公司的股本，也可以把資金退還給股東。

首先來看一下鴻海的股本、股價與本益比的關係，如下表所示：

大約10年前的2006、2007年，鴻海的股本只有5、6百億元，EPS均超過10元，本益比也可以高達19.4倍。反觀10年後的2016、2017年，股本高達1,733億變成了3倍多，但是本益比也降到10倍附近。從上面的數據不難看出龐大股本會拉低本益比，股價也跟著委屈，這是台灣大型績優股的普遍命運。想要降低股本，最簡單的方法就是現金減資。鴻海宣佈減資20％，股本將瘦身到1386億元。以2017年稅後淨利1,387億元計算，EPS可以變成10元，明顯高過原先的8.01元。但是現金減資後手上的股票張數變少了，會有損失嗎？

其實不論是何種減資方式，投資人手上股票的總市值，在減資前後都是一樣的，並不會有變化。假設投資人在減資前持有10張鴻海股票，當時的股價是90元，10張股票的總價值是90萬元。減資2元後，10張股票可以得到2萬元現金，但是股票張數變成8張，於是減資後的參考股價會成為110元，此時8張股票的總市值為88萬，加上減資後得到的2萬元，總市值還是跟減資前是一樣的，沒有變化。既然減資前後的總市值都沒有變化，那麼幹嘛要減資呢？

大家都聽過「大象不易奔跑」這句話吧，當公司的股本太大、在外面流動的股票變多，股價就不容易飆漲，看看鴻海最近幾年的股價走勢，都是非常的溫吞，明顯不如10年前股本還小的時候，那時候的股價是2、300元。當股本變小後也會拉高EPS，如果可以年賺一個股本（EPS 10元），股價通常也會大漲慶祝。以台積電為例，2014年的EPS超越10元，股價也開始突破百元而逐年上漲到最高的266元。鴻海在2005～2007年的EPS均超越10元，股價最高來到300元，就是具有股本小、股價跳得高的優勢。

此外，減資也具有稅賦上的優勢，不同於現金股利被歸類為所得而必需繳稅，減資屬於股東拿回投資的資金，所以是不用繳稅的。鴻海預計2018年配發2元現金股利，加上現金減資2元，股東每股可以拿回4元。以郭台銘董事長持有約162萬張鴻海股票計算，現金股利可以拿到32.4億元，假設用28％的分離課稅計算，需要繳稅9億元；現金減資一樣可以拿回32.4億元，但是卻完全不用繳稅，郭董省了9億元，這就是減資的好處了。

但是減資也不是只有好處的，進行現金減資的公司，也有可能意味著未來營運發展有限，不需要額外的資金，所以乾脆退還給股東，讓股東自己去投資。此外，隨著大陸股市崛起，台灣股市有邊緣化的危機，鴻海這種國際級的企業，在台灣的本益比也只有10倍左右，股價明顯委屈。公司選擇在低本益比的台灣把錢退還給股東，然後到大陸A股這種高本益比的市場掛牌，反而可以募集到更多的資金，但是對台灣來說，也是一種不可忽略的警訊。

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