遭大同集團綠能倒帳波及 京城銀該怎麼看

2019年7月19日 上午8:48

最近再度有公司清算解散了。因財務陷入困境,大同集團旗下子公司綠能於7/15晚間發佈重大訊息,宣佈清算解散,預計8/15開始資遣 284 名員工,金管會指出,綠能公司對6家銀行有欠款,合計債權餘額共36.33億元,且超過5成沒有擔保品,金管會預估可能損失達14.54億元,本次綠能倒帳事件,踩雷的銀行包括有:京城銀行、華南銀行、台灣銀行、兆豐銀行、彰化銀行和安泰銀行,其中京城銀(2809) 為最大債權銀行,債權金額29.1億元,已全數轉列為呆帳。後續該怎麼看?為今天專欄文章要和您分享的。

✎ 債權金額29億元,但實際損失不會那麼高

雖然京城銀(2809) 對綠能公司債權金額高達約29億元,但實際損失並不會那麼高,因京城銀(2809) 手中持有不動產、機器設備、股權等擔保物,因此實際損失不會那麼高、達29億元。目前以投資人的角度而言,最大的疑慮應是:綠能所屬的太陽能產業,算是夕陽產業,標售廠房、機具這些擔保品,回收價值會有多少?而據國內法人以擔保品的價值預估,預計最終大約會有 7~8 億元的實際損失。

✎ 雖有綠能倒帳利空,但京城銀(2809) 上半年本身獲利表現並不低迷

事實上,京城銀(2809) 獲利結構中除了淨利息收益外,有很大一部分來自於投資操作的損益。從2019Q1的單季損益表觀察,「透過損益按公允價值衡量之金融資產及負債利益(損失)」金額為7.41億元,大約佔了稅前淨利數19.83億元的37.36%。其中股票投資貢獻4.89億元,債券投資貢獻2.63億元,衍生工具及其他合計為小幅虧損0.11億元,雖有綠能倒帳利空,但京城銀(2809) 上半年本身獲利表現並不低迷。累計今年1至6月,京城銀(2809)稅後淨利30.82億元、年增31.8%,稅後EPS達2.7元。

圖片來源:京城銀Q1季報P6、P43
圖片來源:京城銀Q1季報P6、P43

另外,在損益表的「其他綜合損益」項下,「其他綜合損益按公允價值衡量之債務工具損益」金額,達20.47億元。此部分20.47億元,並不會直接認列到當期的EPS當中,不過若當債券除列時,先前累積的損益數會重分類、認列至當期淨利數之中。此部分有點複雜,進一步看以下拆解:

圖片來源:京城銀Q1季報P18
圖片來源:京城銀Q1季報P18

首先,看到京城銀Q1損益表當中,「透過其他綜合損益按公允價值衡量之債務工具損益」,金額為2,047,741仟元。搭配財報附註說明中「其他綜合損益組成部分」這欄資訊做觀察,「透過其他綜合損益按公允價值衡量之債務投資未實現評價損益」,當期產生2,052,607仟元,扣除減項重分類調整數4,866仟元後,即是2,047,741仟元。而這重分類調整的4,866仟元,即是已實現損益、會認列進入當期淨利數當中。

進階補充說明:依IFRS 9第B5.7.1 段規定,「透過其他綜合損益按公允價值衡量之權益工具投資」,原認列於其他綜合損益中之累積利益或損失,後續不得移轉至損益。惟企業可於權益內移轉累積利益或損失。而從京城銀的損益表觀察,其他綜合損益即有明確分別列示「不重分類至損益之項目」及「後續可能重分類至損益之項目」。

因此,若上市櫃、未上市櫃股票投資,是用「透過其他綜合損益按公允價值衡量之權益工具投資」做認列,後續就不會再移轉至損益、計進 EPS 當中。

圖片來源:京城銀Q1季報P6、P47
圖片來源:京城銀Q1季報P6、P47

✎ 降息與京城銀獲利關係

對京城銀(2809)獲利結構與投資損益認列有概念後,接著要討論「降息」與京城銀獲利之間的關係。從京城銀(2809) 2019/5/28的法說會簡報中,可看出截至 2019Q1,京城銀(2809)國內債券投資金額為424.07億元,海外債券投資為12.56億美元,因經濟景氣不確定性高,美國聯準會態度轉為鴿派,未來降息機率高,由於利率與債券價格是呈反向關係,市場利率走低,債券價格上升、應有助於京城銀持有債券的未實現收益數提升。

圖片來源:京城銀2019/5/28法說會簡報
圖片來源:京城銀2019/5/28法說會簡報

✎ 後勢看法結論

綠能倒帳事件是京城銀(2809)的已知利空,後續擔保品標售回收價值不要與市場預期落差太大,此利空對股價影響應會出盡。而京城銀(2809)的實質獲利表現與股市、債市有很大關聯性,獲利結構與其他國內銀行較為不同。筆者認為,台股指數應可作為京城銀(2809) 獲利能力的觀察指標,債市方面,筆者建議可觀察Vanguard全世界債券ETF(BNDW.US)的走勢,最後,截取京城銀(2809) 季報中的敏感度分析,供讀者參考:

圖片來源:京城銀Q1季報P91
圖片來源:京城銀Q1季報P91

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作者:翁祥維 Nick

合格證券分析師(CSIA)。現職 CMoney 財經專欄作者、雞尾酒投資Bar部落格版主。期許能將深硬的投資概念,轉化為淺白易懂的文章,幫助更多讀者找到適合自己的投資心法。在自身投資哲學上,首重風險控管,認為若能找到「期望值大於零、能產生長線收益」的交易系統並持之以恆,即是散戶邁入贏家之林的秘訣。

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