投資者該為1280億元這個數字擔憂股市?

2019年12月3日 上午9:35

雖然過程不乏驚險之處,但過去十年是長線投資者的豐收期。自2009年3月的經濟大衰退以來,指標性的道瓊斯工業平均指數、偏重科技股的納斯達克綜合指數和反映大市的標普500指數分別從谷底反彈319%、563%和355%。鑑於過往標普500指數和道指的平均每年回報率分別約為7%和5.7%,股市的表現可謂相當出色。

可惜,我們也知道股市調整才是常態,衰退是經濟周期的自然一部分。換句話說,好花不常開,好景不常在,那麼變化何時會出現呢?

下一輪衰退必會來臨,關鍵在於時機

最近數月,多項衰退跡象浮現,經濟低迷的日子可能不遠。

其中一項跡象是市場多次出現短期收益率曲線倒掛。所謂的收益率曲線是以圖像方式表示按到期日劃分的多隻美國國庫債券孳息率。一般而言,曲線向上是好消息,代表短期債券孳息率低於長期債券。由於購買溢價債券的投資者要犧牲原本可持有計息資產的10年或30年時間,長期債券有較高孳息率實在合理。不過,在收益率曲線倒掛的情況下,短期票據的孳息率反而會領先長期債券。儘管收益率曲線倒掛並非衰退的先決條件,自第二次世界大戰起,爆發每輪衰退前都會出現倒掛現象。

除此以外,市場亦明顯擔心製造業發展。1980年代,製造業曾經是美國經濟的主要增長推動力。縱使現在此景不再,其仍然是經濟健康的重要指標。在過去三個月,美國供應管理協會採購經理人指數(ISM Purchasing Managers Index)跌至不足50%,顯示製造業正在萎縮,事實上,9月指數更創下逾10年以來新低。

企業債務上升同樣令人擔憂。聯儲局(Federal Reserve)維持已久的寬鬆貨幣政策容許企業以極低成本借款,不單推高槓桿,而且鼓勵上市公司發行債務,例如有抵押票據和可換股債券等。問題是,無人可以推斷在下一輪衰退來臨時,企業能否履行債務責任。

上述跡象值得投資者留意,但最嚴重的警告大概來自用行動代替說話的巴菲特。

讓投資者寢食難安的1280億理由

巴菲特是目前世上最富有的人之一。他一直提倡簡單的買入並持有投資策略,然而最近幾年卻鮮有大手投資,讓人感到不安。

巴菲特旗下的巴郡(Berkshire Hathaway)NYSE:BRK-B)(NYSE:BRK-A)採用兩個途徑產生收入。第一個途徑是巴菲特和其團隊現時所擁有的47隻證券投資組合,該組合價值約為2,340億美元。就像其他長線投資者一樣,巴菲特透過企業的投資賺取可觀回報和股息收入。

另一方面,巴郡多年來亦積極收購各行各業的公司。巴菲特和其團隊已合共購入約60間企業,為巴郡的整體收益和收入作出貢獻。

巴菲特一向認為,巴郡最好將現金儲備維持於約300億美元,方便公司進行收購以改善盈利,從而讓現金發揮作用。不過,現在情況有點不同。自從在大約三年半前收購Precision Castparts後,巴菲特和其團隊就再也沒有作出重大收購,結果導致巴郡截至第三季末的現金儲備升至破紀錄的1,282億美元。 

縱然巴菲特不會明顯地對股市潑冷水,卻已經用行動投票,毋須多費唇舌。巴郡持續囤積資金,說明並無企業成功以估值吸引他出手。大家應記住一點:巴菲特並不是只對大幅折讓的企業有興趣。相反,他單純想發掘「價格公道的優質企業」,過去三年半(以至未來)他都未有收購任何公司,表示他眼中並無值得收購的企業。

巴菲特按兵不動暗示前景欠佳,沽貨仍屬下下之策

分析過巴菲特的策略後,一般投資者是否該迅速離場呢?

巴菲特沒有說過股市估值過高,其行動卻透露玄機。為方便討論,我們先假設他的看法「正確」,即股市往後確實會下跌。那麼重點便是,我們對調整將於何時出現、調整的原因、市場跌至谷底所需時間或各項指數的跌幅均一無所知。

我們知道的只有以下幾點:

  • 股市平均每1.9年便會出現最少10%調整。
  • 在近60%調整中,股市會在四個月內跌至谷底。
  • 自1950年以來的37次正式調整中,每次調整的影響最終均會被牛市升浪所抵銷。
  • 股市上漲的日子較調整期多近兩倍。

巴菲特不再收購企業,投資者感到憂慮乃無可厚非。然而,他們必須知道,任何短期估值問題都不會影響長遠大局

舉例來說,在2000年代初的科網股熱潮中,股市可說是相當昂貴,標普500指數的市盈率更躍升至超過33倍,但現在指數已較近20年前未發生衰退時的估值巔峰增長一倍。 

由此可見,有賭未為輸,把握越多機會,您便越有望在股票市場打出全壘打。巴菲特囤積的1,280億美元現金儲備固然讓人擔憂,投資者切忌因此改變購股習慣。

延伸閱讀

本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。

The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2019

分享連結