從中信金跟第一金的股價走勢 來看一下「價格」跟「價值」的關係

作者：陳重銘

冬天午後，暖暖的陽光灑在肩膀上，年輕的美女牽著可愛的小狗，悠閒地漫步在公園裡，活潑的小狗跑個不停，時而超前、時而落後，但總是離不開牠的主人。小狗跟主人，常常被拿來比喻「價格」與「價值」的關係，小狗（價格）雖然活蹦亂跳，但總離不開主人（價值）。

當主人往前進（獲利上升、價值增加）時，儘管小狗（價格）落後，但是不久後還是會快步跟上；同樣的，當主人回頭（獲利下降）時，儘管小狗還在前面（價格處在高檔），沒多久一樣會乖乖回來。只要眼光看得夠遠，你會發現，「價格」其實是跟「價值」常相左右。所以，一旦你能準確預估價值的動向，價格就很難逃出你的五指山。

時間已經到了2017年底，回顧這一年來中信金（2891）跟第一金（2892）的股價走勢，就完美說明了「價格」跟「價值」的關係。兩家分屬官股跟私人金控的龍頭公司，過去幾年的獲利都很穩定，其中以中信金的獲利略勝，但是第一金則是有官股護身，所以兩家公司的股價也相差無幾。

如下表所示，2017年Q1跟Q2，中信金的獲利（EPS）明顯超越第一金，因此股價也超過第一金。但是令人意外地，中信金公告只配發1元現金股利；而第一金則是大方的配發1.2元現金加上0.2元的股票股利，總共達到1.4元，大大超越中信金的1元。

往後的6～8月是台灣股市的除權息旺季，受惠於股息殖利率明顯高過中信金，第一金的股價也開始超越中信金。在8月除權息之後，第一金展開了填權息的走勢，第一金的投資人無不笑逐顏開。反觀中信金，只有除息1元，而且填息走勢也顯得有氣無力，投資報酬率明顯不如第一金。

其實依照2017年前3季的獲利而言，中信金都優於第一金，依照「價值」來評估的話，「價格」也應該要優於第一金才對；但是為何卻反其道而行，股價輸給第一金？我認為主要原因還是在於第一金的「官股」色彩。

2017年6月大盤站上萬點大關之後，台股迎來史上最長的萬點行情。但是「萬點必崩」的歷史經驗也一直刺激著投資人的敏感神經；因此在「居高思危」的心理下，有「官股」保障、而且配發較高股利的第一金，就成為投資人追求穩健投資的避風港，股價也當然開始超越過中信金。

2017年10月爆發了慶富案，遭受牽連的第一金開始走跌，但是由於有「官股」光芒護身，股價也僅僅是從20元跌到19元，只下跌了5％；「官股」這2個字真的是有如金鐘罩護體、刀槍不入！？如果是民營金控碰上這種利空，恐怕早早跌停板伺候了。

因為慶富案，第一金不排除在今年底提列一次性呆帳，預估一銀最大損失為45億元，衝擊金控稅後獲利37億元，影響EPS約0.3元。價格始終還是要回到價值的，第一金的股價當然受到了壓抑。反觀中信金的獲利持續穩健，2017年前11個月的EPS高達1.86元，大幅超越第一金的1.38元（尚未扣除慶富案損失）。市場開始還中信金一個公道，股價也開始超越第一金。

從2017年兩家公司股價的糾纏狀況，可以明顯看出「價格」最終還是依附在「價值」上面。第一金儘管因為股利較為優厚，股價曾經超車了中信金；但是本業的獲利才是股價的最佳助力，獲利持續超越第一金的中信金，股價終於演出了逆轉勝。

展望2018年，第一金在打銷掉慶富的虧損之後，配息的能力恐怕會輸給2017年，股價還是會有壓力；但是獲利成長的中信金，反而有較優的配息能力，股價的表現就頗為令人期待。

股價，最終還是由本業的獲利來決定的，幸好慶富案對第一金的影響，只是「一次性的業外虧損」，不是本業獲利能力的衰退，因此影響的時間也不會太長。拿2016年遭到美國重罰1.8億美金的兆豐金為例，股價在案發後被打到21元的低點，但是這只是一次性的業外虧損，無損於兆豐金的的體質，由於兆豐金的獲利依然穩健，股價也在2017年中回到了26元，重罰1.8億美金的陰霾也早早消散。歷史經驗一再地提醒我們，「價值」才是股價的最佳推手，如果第一金可以記取教訓，回復本業的穩健獲利，相信股價還是可以跟著價值而持續往上的。

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