川湖 擴廠追蹤Memo

2020年2月19日 下午4:24

作者:修正式價值投資-陳啟祥

川湖是國內知名的伺服器導軌大廠,個人追踨他已經有滿長一段時間,2014年後近幾年的營收幾乎在43-45億間持平,因此股價也停滯而沒有太多的表現,不過雖然如此,這家公司仍然是我相當觀注的,原因除了他那驚人的現金賺取能力外,川湖長期以來也非常重視研發,這點可以從他們取得的專利數得到證明。

我想面對現在這個情況,公司應該也是有在思考,想要找尋新的突破口,希望能用新產品打開另外的市場,大約從2015年左右,川湖就將手上的廚具產線新增歐規產品,並逐步認證完成並出貨,也可以看到19年營收緩步增加,目前高規格廚具滑軌前三大的龍頭廠幾乎吃下大部份的市場,川湖目前儘有不到1%的市佔率,未來仍有很大的發展空間。

最後19年整年的營收為48.7億,較18年成長9.7%,Q4季營收為13.7億,為單季的歷史新高,繳出了相當不錯的成績。

去年(2018年)11月的法說會提到,2019年將有重大的資本支出,100%持股的子公司川益科技將建立自動化產線的第二廠區,完工後將生產廚具相關的滑軌產品,而原先在舊廠區的產線則專注於伺服器導軌的生產,依據2018年年報,導軌年產能19020k,2018年產量12613k;滑軌年產能4224k,2018年產量982k,其實離滿載都還有一段距離,未來預計要建的新廠產能計畫還沒有查到相關訊息,尚待後續追蹤。

目前新廠還查不到關於進度的新消息。

個人覺得川湖後續遇到的問題還是在毛利率有下滑的可能性,這幾年廚具用品的出貨佔了營收約25%,毛利也從15年的57%下滑到52%,說明了廚具產品的毛利應該是不比伺服器產品,若之後廚具產品營收增加,整體的毛利率可能會再往下掉一點,另外擴廠的新設備將來會有折舊,進而也會再影響毛利率,所以可預期將來幾個季度,需要再多觀察確認,是否有下降的情況。

19年Q3的毛利率為54.3%,因營收增加的原因為伺服器用產品出貨增加,所以帶動毛利拉高一點,但廚具的出貨還沒有很明顯的拉高,所以廚具產品何時能放量,對於川湖來說是未來的重點,加上毛利的影響,仍然會是2020年觀察的重心。

另一個可能的問題則是匯率,因為川湖現金資產中,有很大一部份是美金,17年EPS大跌的主因就是台幣漲至29元左右而產生的匯損,目前這一波隨著台股上漲外資匯入,台幣也出現升值的情況,若是再有如17年那般的大幅升值,則在財報出來前要特別注意匯損的狀況。

19年Q4台幣大漲,這邊鐵定會出現匯損,所以雖然營收創新高,但EPS可能會不如預期,在公佈前可能需要注意一下。

個人後續追蹤的重點會放在建廠的進度,瞭解產能何時能開出,若未來新的廚具產品能打開市佔並配合新的產能,那麼這家長久被認定為屬於好學生的績優公司,將會更上一層樓。

2020年1月可能因為過年的因素加上去年同期的基期相對高,營收年增為-22%,川湖的廠房都不在中國,疫情對生產的影響應該相對較小,但中國仍佔20%左右的營收,短期上對銷售應該還是會有一些衝擊,個人會繼續追蹤新廠的進度和未來可能的產能。

作者簡介:修正式價值投資-陳啟祥【立即關注,獲取第一手資訊】

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