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市場釋出3大警訊 股市要復甦絕對不能沒有它
繼3/15美國啟動7000億美元的量化寬鬆計畫(QE)後一周，聯準會(Fed)再加碼撒錢，史無前例地推出金額無上限的QE，表示將會持續買債，直到恢復金融市場功能為止。在「QE撒錢救市失效了嗎？」文章提到這次武漢肺炎疫情，因破壞生產面和消費面的經濟結構，Fed撒出的錢無法有效地進入市場，解決通貨緊縮的問題。然而此次的無限QE，將提供企業、消費者信貸借款，跳過經濟運作體系，直接把錢交給生產者和消費者，那麼這次撒錢救市有效嗎？
✎ 金融市場發生什麼事？
先來觀察3/15-3/22美國實施QE後，金融市場的反應：
1.美股大跌：拋售風險性資產，道瓊指數跌破2萬點關卡
2.黃金大跌：拋售避險資產，黃金期貨價格下跌約7%
3.美元上漲：現金需求增加，美元指數期貨飆漲至近兩年新高
可發現美國實施QE後， Fed釋出7000億美元資金，而投資人卻陷入恐慌，拋售各種資產換成現金。在危機中，尤其是具有波動風險的股票，成為主要拋售對象，導致股市大跌，觸發熔斷機制，當股票跌到沒有人願意接手，遲遲賣不掉時，只好繼續賣風險小的資產，包含避險商品黃金，造成黃金也跟著下跌。陷入拋售潮的恐慌中，唯一的贏家就是現金，強烈的現金需求推升美元上漲。然而，從經濟學的角度來看，美國金融市場的反應正暗示什麼風險呢？
✎ 流動性風險升溫
正常情況下，當股市崩盤，投資人開始恐慌，人們應該會把股票換成風險小的黃金、債券、比特幣或日圓等避險商品，需求推升避險商品的價格。然而這次疫情造成的危機，避險資產卻成為現金、口罩、衛生紙等保命的東西，投資人瘋狂拋售各類金融商品，大部分的人都不願意再掏錢投資，導致股市、債市與商品市場齊跌，市場賣壓沉重，還有些人想賣也賣不掉，金融商品的流動性變差，這時就造成流動性風險。這樣的交易市場聽起來已經很不樂觀，但最嚴重的情況卻是整個經濟體陷入流動性陷阱。
✎ 流動性陷阱就在不遠處
說到流動性陷阱，最經典的代表就是日本，為了走出「失落的20年」，日本央行已經降息降到負利率，但人們還是寧願持有現金，無論央行怎麼增加貨幣供給，人們卻把多餘的錢拿去存起來，無法刺激消費和投資，導致再寬鬆的貨幣政策都失效，經濟成長依然處於停滯。從日本的案例可以統整出流動性陷阱的三大特徵：一、央行實施低利率，二、人們手持現金，三、貨幣政策失靈。而美國已經符合前面兩個條件，至於貨幣政策能不能順利地刺激經濟成長，短期之內還不知道，不過已經有多家機構預測美國Q2(4~6月) 的GDP將衰退至負成長，這也是Fed為什麼在短時間內要推出無金額上限QE、國會迅速協議2兆美元的紓困政策，增加貨幣政策及財政政策的影響力，挽救美國經濟。
✎ 財政政策最有機會救市
當政策實施後，屬於財政政策的2兆美元紓困計畫，與Fed推出QE有很大的差異，財政部推行的救市經費是政府的支出項，從這個公式可知道：國內生產總值(GDP) = 個人消費(C) + 私人投資(I) + 政府消費和投資(G) + 出口(X) - 進口(M)，實施紓困政策會增加等式右邊的G，同時也增加等式左邊的GDP。以美國去年GDP總額21.7兆來計算，推行2兆美元紓困相當於貢獻約10% GDP，具有非常大的影響力。接著從經濟學家凱因斯的角度來看
當經濟體處於流動性陷阱中：無限QE失效、財政政策有效
只能靠紓困政策刺激GDP成長，美國GDP成長緩慢，導致股市復甦的時間拉長。
如果經濟體在正常情況下：無限QE有效、財政政策有效
藉由貨幣政策和財政政策同時刺激經濟，美國GDP成長較快，股市較容易復甦上漲。
由上面兩種情境可發現，其實財政政策最有機會救經濟，但經濟學的理論有限，沒有人知道美國現在處於哪個階段，也沒有人清楚武漢肺炎將損失多少消費(C)、投資(I)或貿易利得(X-M)，往往都只能等到危機結束後，才能做事後檢討。正因為如此，美國聯準會或是財政部須要同時推出刺激經濟的政策，政府採取無條件地支出來應對，拉高政府支出(G)彌補GDP其他損失，先止血保住經濟命脈，等經濟體恢復後，美國再慢慢地還債囉！
✎ 快速結論
聯準會(Fed)於3/15啟動7000億美元QE後，一周內市場出現3大警訊：
美股大跌、黃金大跌及美元飆漲，暗示流動性風險升溫。
那時美國已經符合低利率、人們手持現金，最後如果當貨幣政策失靈，陷入流動性陷阱是最難挽救的局勢，所以Fed祭出無上限撒錢、財政部推出2兆美元紓困政策。
如果經濟體處於流動性陷阱中：無限QE失效、財政政策有效，股市復甦的時間拉長。
如果經濟體在正常情況下：無限QE有效、財政政策有效，股市較容易復甦上漲。
無論如何，財政政策最有機會救市！透過政府支出(G)採取無條件地擴張，以彌補GDP損失，先止血保住經濟命脈，等之後美國再慢慢地還債囉！
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撰文者：古詩青
現職 CMoney 財經專欄作者，目前就讀台北大學經濟研究所。當跳脫經濟模型的框架，接觸金融市場後，發現市場不再是完全競爭，價格不只由供需均衡決定，且市場中的行為人也非理性，因而著迷於神秘的金融市場。喜歡研究投資的領先指標，預測市場趨勢。+
