『高殖利率』就是投資股票的獲利保證嗎？

作者：陳重銘

2017年對統一超（2912）來說無疑是一個好年，除了營業獲利持續穩健成長外，加上業外出售上海星巴克股權挹注高達210.71億元利益，對EPS的貢獻就高達20.26元。總結下來，2017年淨利達310億元歷史新高，EPS更高達29.83元。2017/02/23，董事會決議大方配息25元。

2/26日股價立即跳空開高28元以315元開出，股價直接創下歷史新天價。不少投資人衝著25元的現金股利而高價搶進，就算買在最高的315元，現金殖利率依然有7.94％。只可惜『高殖利率』僅一日行情，投資人冷靜後股價開始反轉，3/8收盤價為287元，僅僅7個交易日就跌掉28元，超過25元的現金股利，如下圖所示：

如果以目前廣為市場上投資人接受的5％殖利率計算，統一超的合理股價為25/5％＝500元，為何在315元買進反而會住進套房？原因在於『一次性的業外收入』。2017年統一超全年合併營收2,211億元，營業淨利104億，較2016年微增，再創新高。但是出售上海星巴克股權獲利的210.71億元，並不是每年穩定的收入，算是『一次性的業外收入』，只能激情一下。

賣掉上海星巴克，對統一超而言可能是『弊多於利』，上海星巴克2016年的盈餘為41.3億元新台幣，以統一超的30％持股計算，就貢獻了12.39億元（EPS增加1.19元），這是穩定的業外收益，每年都有；儘管一次處分掉拿到了210.71億元，等於把以後17年的獲利一次到手，但是金雞母只能殺一次。上海星巴克是一隻很肥的金雞母，過去16年來的年均複合獲利成長率高達39％，就算未來的獲利成長率略微下降，仍然可以提供穩定的獲利，可惜統一集團被迫賣出這隻金雞母。

由於金雞母只能夠殺一次，因此以後的股價走勢，依然要回到『本業』上來看。先來統計一下統一超最近5年的營運表現。

2013～2016年的本益比約在25～28倍之間，儘管2017年EPS高達29.83元，但是扣除賣掉上海星巴克的20.26元，本業就只剩下9.57元，以28倍本益比計算的股價就是268元。一支股票的長期股價走勢，我覺得還是要回歸到『本業』，『業外』通常只是一次性的，對股價的影響並不大。

如果只計算『本業』，2017年的EPS為9.57元，跟2016年的9.46元差不多；因此可以預估2017年度『本業』的股利，跟2016年一樣為8元，但是實際配發了25元，表示有17元是屬於業外的。

因此，上面以28倍本益比計算出來的合理股價為268元，再加上多領的17元股利，合理股價就是285元；如同我所計算的，股價從315元開始下跌後，到了285元處便開始止跌。

影響股價的最主要因素還是在於『本業』，如果沒有賣掉上海星巴克，每年可以貢獻超過1元EPS的業外收益給統一超，而且這個金額還會持續穩定的成長，這是最理想的狀況；假設將來可以貢獻2元的EPS，以28倍的本益比計算，就可以拉抬56元的股價，絕對好過多配發的17元股利。如今把金雞母給賣了，觀察的重點在於統一超如何善用這一筆錢，最好的結局就是拿去再多養幾隻金雞母。只可惜公司打算拿來發放現金股利，從這裡也不難看出統一超成長空間有限的窘境了，儘管拿到210.71億元的投資利益，資金卻無處可去，只好發放股利來還給股東了！

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