◆2009、2010年全球新興市場獲利成長一覽

◇預期今、明兩年亞洲的企業獲利都將領先

觀察新興企業獲利預估，預計2009年整體新興企業獲利衰退8.1%、明年將成長23.3%。其中今年以亞洲企業獲利最為穩健，根據j.p.morgan預估，亞洲今年獲利為小幅成長6.1%；至於拉美地區和歐非中東則較落後，各為衰退16%和23.3%。

不過，歐非中東在今年大幅衰退後，預期明年獲利將大幅彈升、與亞洲國家並列成為成長最快的區域(各為23.3%，而拉丁美洲企業也有近22.5%的成長率。其中亞洲地區預期今年獲利成長6.1%後，明年預估仍有23.3%的成長速度，除反應全球景氣持續復甦外，更顯示亞洲地區在強勁的內需市場帶動下，持續支撐企業獲利表現。

明年產業復甦最快預期為原物料產業(由今年衰退30.9%至明年成長41.4%，其次是能源業(-20.5%至15.6%、科技(5.8%至33.5%、和金融業(-2.6%至24.4%等。

造成上述企業獲利變化主要是因：(12009年基期較低的結果；(2全球經濟狀況轉佳改善對原物料商品和科技等景氣循環性產品的需求；(3美元貶值，所以以美元計價的企業eps和成長率亦將隨之成長。

◆2009、2010年新興企業獲利品質分析

◇預估2010年新興企業roe將回到長期平均水準

預期2009年整體新興企業roe為11.8%、2010年將升至13.9%，其中roe成長主要來自淨利率改善(margin improvement和資產週轉率提升(asset turnover，財務槓桿則將下滑、企業利息覆蓋倍數增加，反應衰退期間企業傾向持有現金、降低支出的現象。

以區域看，拉丁美洲企業roe 的平均水準最高，今、明兩年皆超過整體新興市場平均；但若以成長率看，則以歐非中東企業roe改善最明顯，主要貢獻來自俄羅斯和以色列的原物料與金融產業，反應出：(1該區信用違約風險下降並降低信用成本、改善銀行獲利，(2隨全球經濟復甦，提振對原物料需求並帶動企業營收。

至於在銷售部分(sales growth，預期今年亞洲地區僅下滑2%，反應年中以來市場對亞洲科技和製造業產品的需求增加，而以原物料為主的拉丁美洲和歐非中東地區，預期銷售衰退幅度較大，分別下降7%和15%。不過，未來若經濟持續復甦、對資源需求將有所改善，可望帶動對資源產品的需求，據ubs預期，明年整體新興企業銷售將成長13%。

至於新興企業淨利率(margin變化，預估整體淨利率將由今年8%、升至明年9.3%，並高於科技泡沫後、2003年初期的7.5%之水準；明年將以歐非中東地區的原物料業，和亞洲科技和工業，對新興企業整體淨利率增加貢獻度最高，不僅反映出成本控制的效果，更是因為企業定價能力與產品價格提升後，對企業獲利帶來正面助益。

◆未來12個月新興企業價值面比較

◇歐非中東市場仍具價值面優勢

今年以來全球新興股市共上漲76.4%(截至2009/10/20、美元計價，其中拉美地區漲幅最大達102.7%，其次為亞洲(70%和歐非中東 (68.6%，而在經歷上半年各市場re-rating後，目前新興國家本益比(trailing pe相繼自先前歷史低點6.8倍，回到目前的15.2倍，約來到歷史平均水準1倍標準差以上的位置。

觀察本次新興企業股價修正期間可發現，此次新興市場股價修正期間並非最長，但幅度卻最大，和1997年相比，當時新興股價共修正418天、幅度為58%，本次自2007/10/29開始算起，新興股市共修正364天、但幅度達66%。

而和先前修正時不同的是，之前新興市場反彈多伴隨企業獲利開始好轉，不過今年至上半年為止，整體新興企業獲利仍為衰退，但由於新興股價被極度壓抑(over-shooting、加上全球投資人風險偏好轉佳帶動，即便企業獲利尚未明顯回升，股市仍經歷一波不小的反彈波。於此可推估未來若企業獲利落底並開始成長，可望延續新興股市此波的多頭氣勢。

觀察新興市場未來12個月預估本益比，目前看來仍以歐非中東市場最為便宜，預估本益比僅11.1倍，其次為亞洲和拉美市場，皆為14.1倍，整體新興市場平均為13.1倍。

造成歐非中東地區本益比相對便宜原因，是俄羅斯和土耳其等市場的能源股本益比極低，目前12個月預估本益比僅各為6.7倍和8.4倍，尤其俄羅斯能源股權重佔比高，進而壓低此區平均本益比水準。

以產業觀之，能源在各分區市場的預估本益比都相對便宜，同屬天然資源的原物料股則較貴，另外科技和消費等類股亦較高；近來油價突破65~75美元區間，加上預期美元仍將續弱、可望持續支撐油價，代表目前本益比仍低的能源股有機會向上突破。

另外亞洲科技業部份，和6月相比該產業預估本益比由26倍降至15.5倍，反應市場在這段期間仍持續上調對亞洲科技業的獲利預期，未來若科技業表現持續轉好，可望進一步降低該產業本益比。

◆結論：新興企業穩中帶勁，獲利引擎質量兼具

自2008年7月以來，全球新興企業獲利衰退已達39%，為僅次於1997年亞洲金融風暴後，新興企業獲利衰退幅度最大、時間最長的時期(歷時14個月，所幸近來種種跡象顯示，此波金融海嘯全球經濟衰退引發的新興企業獲利衰退，可望於第三季觸底並開始反彈。

以分區來看，預期亞洲企業今年獲利表現將領先，其次為拉丁美洲和歐非中東，不過整體而言，在經歷過去一年的大幅衰退後，預期明年企業獲利都將有不錯的表現。

另外和成熟市場相比，據ibes資料統計(至2009/10/15止， 2009、2010年成熟企業預期獲利成長各為-19.5%和20.2%，本益比各為16.6倍和13.8倍，新興市場2009、2010年獲利成長各為-8.1%和23.3%，本益比各為15.5倍和12.6倍，同時近幾年新興企業獲利品質持續改善，顯示在新興企業roe優於成熟企業，代表新興市場無論是由獲利成長面、股票價值面和財務體質面來看，投資價值不亞於成熟國家，建議投資人可持續持有新興市場股票。

10月份起，各新興市場最新財報將陸續公佈，截至2009/10/23為止，已公布業績的新興企業中以拉美地區表現最好，尤其是消費者服務、原物料與金融產業成長最明顯；東歐地區則以石油和天然氣產業成長較快，但其他產業目前公布的獲利狀況仍偏弱；亞洲地區中，以韓國的汽車、金融、醫療保健、科技，及泰國的工業、金融業成長較快，中國則以消費相關產業表現較突出。不過目前實際公佈的企業家數較有限，投資人可留意後續相關財報消息。

【摩根富林明投信 摩根富林明證券 摩根富林明投顧 獨立經營管理】
「摩根富林明」為j.p. morgan asset management於台灣事業體之行銷名稱。摩根富林明所作任何投資意見與市場分析結果，係依據資料製作當時情況進行判斷，惟可能因市場變化而更動，投資標的之價格與收益亦將隨時變動。基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益，亦不必然為未來績效表現；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益。此外，匯率走勢亦可能影響所投資之海外資產而使資產價值變動。另，內容如涉新興市場之部分，因其波動性與風險程度可能較高，且其政治與經濟情勢穩定度亦可能低於已開發國家，而使資產價值受不同程度影響，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用(含分銷費用已揭露於基金之公開說明書或投資人須知，本公司及銷售機構均備有公開說明書(或中譯本或投資人須知，投資人亦可至境外基金資訊觀測站或公開資訊觀測站查詢。

本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。

依相關法令規定，基金若有投資大陸地區證券市場有價證券，不得超過該基金淨資產價值之10%，投資香港地區紅籌股及h股則無限制。故相關基金並非完全投資在大陸地區有價證券，投資人亦需留意中國市場特定政治、經濟與市場等投資風險。

本公司自當盡力提供正確的資訊，但文中之數據、預測或意見可能有脫漏、錯誤或因環境變化而有變更，本公司與其關係企業及各該董事、監察人、受僱人，對此不負任何法律責任。投資人如欲進行投資，應自行判斷投資標的、投資風險，承擔投資損益結果，不應將本資料引為投資之唯一依據。

摩根富林明網站為摩根資產管理在台灣之入口網站：國內基金交易服務由摩根富林明投信提供；境外基金交易服務由摩根富林明證券提供；投資理財相關資訊服務由摩根富林明投顧提供。

本網站內容之所有權利為摩根資產管理所有，任何人未經同意，不得為任何重製、轉載、散布、改作等侵害智慧財產權或其他權利之行為，並不得將網站全部或部分內容轉載於任何形式媒體。