壹、投資建議
雖然數位相機屬於成熟產業，未來成長力道不強，但因為a.日幣升值造成日廠成本壓力，將持續擴大委代工訂單；b panasonic併購sanyo數位相機代工部門，因panasonic本身即為品牌大廠，將與其代工客戶相衝突；c. 目前日系品牌廠商除canon獲利狀況不差外，其他廠商獲利狀況不佳，且在asp逐年下滑的情況下，成本壓力沉重，故推測未來日系品牌廠商在市佔率爭奪戰中，勢必釋出更多委外代工訂單予台廠以維持競爭優勢，目前除canon與panasonic皆100%自製，其餘皆已外包(目前有委外代工之品牌廠商除sony外，委外比例已超過60%，由於sony委外比例僅20%~30%，且sony全球市佔率達16.2%，僅次於canon，為全球第二大廠，預估在明年極有可能尋求第二家代工廠商(原代工廠商為鴻海，故就台廠而言，明年數位相機展望仍屬樂觀，投資建議上，建議以明年成長性較高的佳能 2374(TW) 為主，康和預估佳能明年dsc出貨量為2100萬台，較今年成長40%，營收為489.39億元，yoy +34.3%，毛利率預估為11.42%，稅後eps預估為6.78元，建議買進，目標價74.6元。
貳、結論
根據idc預估，全球數位相機出貨量約為1.2億台，較去年的1.28億台衰退6.4%，明年出貨量亦約與今年相當，達1.18億台。
就台灣數位相機代工廠而言，因a.日幣升值導致日廠自製成本高出台商20%~30%；b.日系數位相機品牌廠商除canon外皆有虧損壓力；c. panasonic併購sanyo數位相機代工部門將引發其他日系品牌廠商轉單效應。故今年對於台灣廠商而言，其代工量仍有機會優於去年，預估今年台廠代工量為6240萬台，優於去年的5700萬台，滲透率達到52%。
目前台灣數位相機代工廠商產量以躍居全球第一，全球主要品牌除canon外其餘或多或少均有釋出代工訂單，由於canon的數位相機仍賺錢，短期無釋出代工訂單的跡象，至於sony，市場傳言除鴻海(原普利爾外，將增加另一間代工廠，並釋出dsc機殼訂單，康和認為代工單以佳能接獲機率最高。
參、產業概況
◆09年全球數位相機市場規模為1.2億台，yoy –6.4%
今年初受到歐美景氣衰退影響，上半年各廠商出貨量均較去年同期衰退，預估今年全球數位相機出貨量約為1.2億台，較去年的1.28億台衰退6.4%，明年出貨量亦約與今年相當，達1.18億台；此外在數位單眼相機方面，過去動輒30%~40%的高成長率亦不復見，預估今年出貨量為920萬台，較去年小幅衰退4.9%，但明年起將恢復成長，預估2011年與2012年將有2位數以上的成長率。
就台灣數位相機代工廠而言，因a.日幣升值導致日廠自製成本高出台商20%~30%；b.日系數位相機品牌廠商除canon外皆有虧損壓力；c. panasonic併購sanyo數位相機代工部門將引發其他日系品牌廠商轉單效應。故今年對於台灣廠商而言，其代工量仍有機會優於去年，預估今年台廠代工量為6240萬台，優於去年的5700萬台，滲透率達到52%。
◆全球數位相機品牌市佔率分析
目前全球數位相機仍是以日系品牌為主，根據idc的資料顯示，前五大品牌就有三家為日系廠商，前三大包括canon、sony與nikon，在品牌廠商委外代工策略方面，美系廠商因成本考量，早已委託台灣廠商生產，包括hp與kodak委託華晶科生產，至於日系廠商方面，除canon外皆已委外代工，包括釋單給佳能的nikon、casio與fujifilm，而另外一家代工大廠sanyo亦因為獲利情況不佳，將數位相機代工部門售予panasonic，逐步淡出數位相機的代工市場，預估部份代工訂單亦為國內廠商所接收。因此雖然整體數位相機成長幅度不高，但對於國內代工廠商而言，成長幅度將高於產業平均，根據康和預估，09年國內廠商代工數量仍有9.47%的年成長幅度。
◆日幣大幅升值侵蝕日廠獲利
日幣由年初的108.5對一美元升值至目前的90.6對一美元，升值幅度達16.5%，對於日本廠商造成衝擊，加上今年上半年景氣不佳，各家廠商於q2時營收均較去年同期下滑20%~40%之間，預估日廠為了避免市佔率流失，將擴大委外比例，降低成本。
◆台灣廠商的成長動力來自於日廠持續委外釋單
目前台灣數位相機代工廠商產量已躍居全球第一，全球主要品牌除canon外其餘或多或少均有釋出代工訂單，由於canon的數位相機仍賺錢，短期無釋出代工訂單的跡象，至於sony，由於今年委外代工比重僅約30%，預估明年將達50%，以sony一年規模約2100萬台計算，提高20%委外代工比例將釋出400萬台訂單，市場傳言除鴻海(原普利爾外，將增加另一間代工廠，康和認為代工單以佳能接獲機率最高。
◆數位單眼相機成為未來成長動力來源
根據npd group研究顯示，2007年全美數位單眼相機的出貨量接近150萬台，比起2006年年成長率達36%。銷售額成長率也成長21%，達13億美元。另外根據研究機構idc的研究顯示，2007年全美數位單眼相機的出貨量達220萬台，其預估2008年將可達270萬台。而且一直至2010年數位單眼相機的成長率都可達2位數字，將成為未來產業的成長動力之一。此外，數位單眼相機的平均銷售價格也將持續下跌，也將吸引更多消費者購買。根據預估2012年平均銷售價格將只須525美元，遠遠低於現今的775美元。在廠商的表現方面，目前仍以日系廠商為主，sony經過一連串推出新機種之後，市場佔有率開始爬升，未來勢必會威脅canon與nikon的地位。根據npd group的資料，2008年第一季，canon市場佔有率為38%，nikon為28%，sony達15%。
肆、推薦個股
◇佳能 2374(TW)
佳能09q3營收為111.7億元，qoq +49%，dsc出貨量為456.7萬台，qoq +47.5%，符合先前預估，毛利率方面雖然低毛利的oem比重上揚加上材料價格微幅漲價，但因營收規模擴大，合併毛利率由q2的11.48%升至11.72%，費用方面因研發費用提高，加上員工分紅一次性的費用約1.1億元(轉讓庫藏股與員工，q3費用為6.6億元，業外方面主要因處分非核心轉投資，整體業外獲利2.24億元，稅前淨利8.73億元，稅後eps為1.6元，優於市場預期，累計前三季稅後eps為3.49元。
對於q4的看法，因客戶訂單持續暢旺，10月營收仍將持續創下新高，今年營收高峰為11月，毛利率方面則可望維持在q3水準，預估q4營收為125.47億元，qoq +12.3%，數位相機出貨量預估為524萬台，qoq +14.7%，毛利率預估為11.8%，費用預估為5.27億元，稅後eps預估為1.97元。至於明年q1，因公司表示明年1、2月仍有新機種出貨，2010年q1出貨量將不低於09q3(以500萬台為目標，預估明年q1營收僅較今年q4小幅衰退5%~10%，呈現淡季不淡情況。
近期市場關注日系廠商是否會釋出更多的odm訂單，由於a.panasonic併購sanyo數位相機代工部門，因panasonic本身即為品牌大廠，將與其代工客戶相衝突；b.目前日系品牌廠商除canon獲利狀況不差外，其他廠商獲利狀況不佳，且在asp逐年下滑的情況下，成本壓力沉重，故推測未來日系品牌廠商在市佔率爭奪戰中，勢必釋出更多委外代工訂單予台廠以維持競爭優勢，目前除canon與panasonic皆100%自製，其餘皆已外包(目前有委外代工之品牌廠商除sony外，委外比例已超過60%，由於sony委外比例僅20%~30%，且sony全球市佔率達17.5%，預估在明年極有可能尋求第二家代工廠商(原代工廠商為鴻海，佳能則因與日商關係良好，有機會獲得sony代工訂單。
另外在手機相機鏡頭模組部分，營收比重約為5%，去年約在損平附近，上半年因手機市場大環境不佳，表現低於預期，今年將推出2m與3m具af功能，康和認為由於此領域市場競爭激烈，且主流產品已躍升至3m以上，預估今年獲利貢獻仍不樂觀。
