10/27印度央行決定開始緊縮貨幣政策，導致印度sensex指數從月初17000高點回跌至16300(10/27，後市到底該如何看？jf印度基金經理人rukhshad shroff透過貼盤觀察，替投資人解答疑惑！

問：印度開始緊縮貨幣政策，後市該如何觀察？
答：印度此次貨幣方向調整，集中在產業放貸的控制上，包括出口產業及房地產貸放的限制上，但指標利率repo rate並未調整，也就是印度央行刺激經濟大方向未變，但更重視產業的風險控管，如同中國8月以來的政策調整類似，影響其實非常侷限在單一產業上。
去年印度央行大幅度降息至4.75%(repo rate， 適時支撐企業融資環境，亦使今年私人放貸維持雙位數的年成長表現。但隨國際油價攀高，未來3個月wpi(躉售物價勢必走揚，由於印度央行下一次開會在明年1月，為降低通膨預期的衝擊，此次調整貨幣政策其實並不令人意外。
短線來看，若國際油價能夠維持在100美元以下，印度政府尚能夠負擔油價補貼，影響物價程度將較低。而央行若能夠維持較低的利率增幅(去年repo rate最高為9.5%，將有機會持續吸引資金從債市轉往股市，clsa更預測未來十年印度當地投資人將有6000億美金投入股市(約當現今一半的股市規模，重演過去十年中國投資人大舉開戶投資股市的熱潮。
此外貨幣政策會調整，另外一個原因是經濟活動及企業獲利皆已回至正常水準，因此印度央行認為政策重心將從年初的「經濟成長」為主，到兼顧「經濟成長及通膨控制」上。
不同於亞洲出口為主的國家，印度八成企業獲利都來自內需市場，因此內需若穩定，企業獲利即有回升空間。以9月份剛結束的印度節慶銷售來看，包括機車、零售產業皆有不錯的銷售數字，因此我們認為7-9月的企業獲利應有不錯的回升，根據到10/23所公佈的結果來看(下表，平均獲利能增長在20%以上，其中車廠maruti suzuki獲利更增長近一倍，反應企業獲利支撐股價走勢，這也是印度央行為什麼敢去調整貨幣政策方向的主因。

問：市場亦很關心印度總理「辛格」的政策方向，有任何的觀察嗎？
答：今年印度總理辛格藉由「改革」為主軸贏得其第二任期的執政，不論是選後隔日、選後5個月的股市漲幅皆為超過過去每一任政府。
當然市場部份表現須歸功於國際市場，但辛格改革大旗的推動亦是市場上漲重要關鍵。這數個月中包括國營企業釋股加速(如最大電廠ntpc、稅制改革(tax code調整等都提升市場信心，因此辛格所領導的國大黨在十月中舉行三個邦選舉中皆獲得勝利，包括孟買所屬的maharashtra邦(下圖。

未來三到六個月中，我們將特別關注年底的3g標售、明年2-3月所提出的預算案、及目前持續中的經濟特區(sez的執行方案。主要原因是因為3g標售已經談了很久，卻遲遲未被執行，被外資詬病政府執行效率，而政府預算案中將可看到基礎建設的投資變化，而經濟特區的執行方案則是解決外資目前在印度所面對的問題。這些政策的變化，皆將影響我們投資印度的方向。
問：現在回跌是買點嗎？何時有機會挑戰過去21000點新高？
答：這問題其實不好回答，但投資人可以從三個面向來觀察，分別是「獲利、動能、市場」面。
從獲利面來看，根據morgan stanley統計，明年印度企業獲利將超過2007年獲利總合(過去指數高點，換句話說，若市場願意接受的本益比亦重回至2007年20-25倍水準(下圖，指數再創新高將不是問題。

從動能面來看，今年印度有許多轉機股表現強勢，但從整個盤面來看，不到1/5的股票股價過去年指數高點水準(be500指數,2008/1/7- 2009/ 10/23, 資料來源：bloomberg，且集中在內需、科技股中。根據過去經驗，市場若能有更多類股輪動，將較有機會創新高，因此今年落後的金融、能源都是市場觀察焦點。
從市場面來看，印度相對亞洲及新興市場具較佳的成長動能(2010年印度預估獲利成長30%，亞洲及新興市場為20%, 資料來源：thomas, morgan stanley, 2009.10.23。若企業獲利是推升市場上漲最重要的原因的話，印度市場應該較其他市場更早回升(如2000年網路泡沫後印度早亞洲、新興市場1年回升至過去高點。
從這三個方向，我們認為印度市場挑戰過去高點的難度並不高，因此不論是單筆或定期定額都是投資人可以考慮的投資方式。

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