◆鋼鐵

◇中鋼 2002(TW) 調降12月內銷盤價

中鋼上周三公佈12月內銷盤價如市場預期調降。七大鋼品盤價平均降幅4.45%，平均每公噸調降967元；其中鋼板每公噸降951元、棒線平盤、熱軋每公噸降1,481元；冷軋、電磁鋼片、電鍍鋅則每公噸降1,000元，熱浸鍍鋅每公噸降956元。

研究認為中鋼12月盤價雖然如市場預期調降，但除了熱軋降幅較大之外，平均降幅並不如原來預估。實際上，若以熱軋12月盤價在加計折扣後，估計折合美金仍達540~550元/公噸，仍然高出目前亞洲區流通價(尤其是中國大陸鋼廠外銷報價一段距離之下，造成下游拿中鋼料的冷軋、鍍鋅等鋼廠在外銷報價上仍然缺乏競爭力。不過這也顯示中鋼認為目前的鋼價下滑僅屬短期現象，很快就會恢復上漲動力。對於中鋼來說，由於12月盤價將降價追溯，因此整體4q獲利都會受到影響。以降幅以及季出貨量估計約200多萬噸計算，研究部估計影響獲利約在10億元左右。目前預估中鋼4q獲利約89億元，eps 0.68元；今年獲利約92億元，eps 0.71元。投資建議維持中立。

◆橡膠

◇公司預期4q sbr及br asp qoq+50%，但康和認為天然膠與人造膠有替代性，預期4q sbr及br asp qoq+20%。

台橡單季3q合併營收季增8.5％，但因低價庫存原料因素趨緩，且原料報價上揚，單季稅後盈餘5.1億元，qoq-31.9％；前3季獲利16.9億元，每股稅後盈餘2.6元。台橡於1q儲存約2萬噸丁二烯(正常庫存為1.2萬噸，平均買入成本約420美元，雖2q 終端產品sbr及br asp持平，但因2q低價庫存受惠，使得2q合併毛利率有明顯上揚至31.79%(1q為23.35%。由於3q丁二烯(bd報價，qoq成長近6成，但公司對終端產品sbr及br asp qoq+(13-15%，調整明顯落後，致使對客戶的漲價幅度追趕不上bd報價急漲幅度，由於成本轉嫁不順暢，台橡3q毛利率將低於1q、2q。由於大陸福建煉化年產12萬公噸的丁二烯萃取廠已於3q末順利投產、供料，有利降低亞洲地區丁二烯現貨行情，使得近期丁二烯價格由今年新高每公噸1930美元驟降至1400美元，跌幅約27%，預期bd未來價格仍有下滑空間，但預期下滑空間有限，主要是大陸輪胎的內需市場仍穩定，但外銷受中美輪胎保護政策影響，外銷並不如預期。由於天然膠及sbr(人造膠 皆為製造輪胎的必要原料，若其中一項原料漲價，將會帶動另一項原料的替代需求，因此天然膠及sbr(人造膠 是價格同向的原料。2q天然膠asp qoq+18.5%，3q qoq+16.3%，符合公司於3q對終端產品sbr及br asp qoq+(13-15% 。公司為反應bd的價格上揚，預期4q sbr及br asp qoq+50%，但康和認為天然膠與人造膠有替代性，預期4q sbr及br asp qoq+20%。康和預估09年合併營收224.5億元，yoy-27.57%，稅後盈餘23.72億元，yoy-14.33%，每股稅後盈餘3.65元，10年每股稅後盈餘3.67元，目前2q末淨值17.05元，因3q財報不佳，短線建議觀望。

◆網通

◇今年營收高點在11月，10月營收8億元，mom+3.1%，4q合併營收23.17億元，qoq+15%， 4q毛利率將較3q微幅上揚。

美律7月合併營收5.87億元，mom+24.35%，8月營收6.52億元，mom+11.13%，9月營收7.76億元，mom+19%，3q合併營收20.15億元，qoq+53.67%，yoy-21.27%，主要成長動力是旺季效應，使得客戶下單皆轉積極，3q毛利率可較2q微幅上揚至23%以上，營業費用率10-11%，3q業外淨損失約1000萬元，主要是新台幣升值的匯兌損失。由於nokia在2q已少量出貨2款new model，3q出貨量明顯放大，因此3q營收成長動力明顯，其中7月nokia營收貢獻明顯提升>30%，另nokia在3q末再上市1款new model，4q合併營收23.17億元，qoq+15%，今年營收高點在11月，10月營收8億元，mom+3.1%，4q毛利率將較3q微幅上揚，營業費用率7-9%，主要是經濟規模效應，使得營業費用率下滑。目前產品營收hand free為主，約佔80-85%營收比重，speaker約佔5-6%，bluetooth約佔6-7%，在毛利率方面，免持聽筒與公司平均相當，揚聲器高於公司平均，藍芽耳機低於公司平均，2h hand free營收比重將微幅上揚。康和預估09年合併營收68.17億元，yoy-21.87%，稅後盈餘4.93億元，yoy-12.97%，每股稅後盈餘3.13元，10年每股稅後盈餘3.99元，短線因股價漲幅已大，建議觀望，中長線建議買進，目標價10年14倍p/e。

◇啟碁3q財報高於預期。

3q合併營收39.44億元，yoy-24.29%，qoq+15.04%，稅後盈餘1.95億元，yoy-3.1%，qoq-104.79%，每股稅後盈餘為0.8元。其中，3q毛利率20.23％高於2q的18.46%及1q的17.15％，3q營利率7.12%，也較2q的4.78％及1q的4.91％上揚，3q業外淨損失約1100萬元。3q合併毛利率上揚，主要是car radio高毛利率營收比重上揚，由2q的13.4%上揚至3q的22.4%，預期4q car radio營收貢獻將持續上揚。另外在3q稅率27.51%，高於2q的20.99%及1q的16.4%，主要是08年rd投資抵減稅額於09’3q補繳，整體而言3q財報優於預期。累計1-3q合併營收111.44億元，yoy-21.5%，稅後盈餘4.89億元，yoy-15.35%，每股稅後盈餘2元。10、11月合併營收約15-16億元，12月營收13億元，4q合併營收43-46億元，qoq+(12-16%。在毛利率方面，4q毛利率將有機會較3q微幅上揚，主要是經濟規模效應。預估09年合併營收155.61億元，yoy-19.18%，由於09年營收基期偏低，預估10年營收196.51億元，yoy+26.28%，稅後盈餘11.04億元，yoy+40.31%，每股稅後盈餘4.51元，目前本益比合理，3q財報佳，10年成長可期，中長線建議買進，目標價10年13倍p/e。

◆光電

◇康寧中科廠斷電

全球最大玻璃基板廠康寧台中廠上週日因廠內配電路由器發生斷電意外，導致高達五座熔爐停止生產。美國康寧總部副董事長暨財務長佛洛斯(james flaws在昨晚發布聲明指出，原本預估第四季出貨量將較第三季成長5%，受到台中廠斷電影響後，第四季出貨將持平，或較第三季衰退。

研究部認為，由於面板產業已經逐漸進入淡季，市場上原本即存在供過於求的情形，先前市調機構甚至曾預估國內面板廠產能利用率將降低到8~9成之間以因應淡季，所以康寧的事故雖可能對於華映等面板二線廠有部分影響，但並不至於對於市場上面板供應造成明顯衝擊，本季面板價格逐漸下滑的走勢並不會因此改變。研究部對此新聞以中性看待。

◇佳世達 2352(TW)

佳世達上週二舉行法說會，公佈3q季報。3q核心事業合併營收224.07億元，qoq +13.9%，其中監視器出貨量季成長約1%，asp成長約6%，投影機出貨量季成長幅度達30%，手機出貨量季成長幅度更高達158%。毛利率7.72%，較2q小幅下降約0.24個百分比，因此營業利益約4.35億元，不但是本業連續第四個季度獲利，營業利益率也創四季以來新高。業外也在友達獲利的帶動之下獲利達4.63億元，因此3q稅後淨利8.41億元，是四季以來首度轉虧為盈。eps 0.44元。而對4q展望上，佳世達表示監視器受到季節因素以及3q市場庫存較高影響，出貨量預期將下滑10~20%，投影機下滑幅度也相當。不過包括電子書閱讀器、手持式平板上網機、多媒體路由器等新產品都將於4q開始出貨。而對明年展望也因為今年基期偏低，且電子書閱讀器等新產品貢獻將顯現而抱持樂觀態度。

研究部認為，由今年以來財報來看，佳世達本業已經逐漸步上正軌，3q獲利符合市場預期；不過業外轉投資眾多且損益變化相當大，仍然是影響獲利的最大變數，其中又以持股7.4%的友達的影響最大。上半年認列友達虧損超過20億元是虧損的最大來源之一。不過本季友達獲利約73億元。由於預估4q面板產業景氣向下，友達的獲利也將較3q大幅減少，佳世達可認列金額也會明顯降低，影響到4q的業外狀況。且因為4q產品的出貨量預期下滑幅度不小，因此研究部預估佳世達4q核心事業營收187億元，qoq-16.5%，稅後淨利1.64億元，eps 0.08元。累計全年核心事業營收788億元，yoy-29.2%(主要是因為2q起將tv組裝事業切出給景智，稅後虧損15.82億元，eps -0.82元，年底每股淨值11.72元。明年度則預估在電子書閱讀器等新產品推動之下，預估核心事業營收852億元，yoy+8.2%，稅後淨利22.7億元(假設業外淨收入約9億元，友達獲利貢獻約17~18億元，較今年轉虧為盈，eps 1.18元。

投資建議上，研究部認為佳世達目前股價無論就本益比或是淨值比來看，相較於其他組裝業者來說都相當高，尤其是獲利深受轉投資影響，波動性較大。日前推高股價的主要動力來自於對於電子書閱讀器出貨大幅成長的期待。惟研究部認為，電子書閱讀器的市場規模遠小於監視器，且市場龍頭目前仍由amazon和sony掌握(交由鴻海代工，所以即使預估明年將大幅成長，但是相較於佳世達現有規模，貢獻度仍待觀察，因此目前暫保守看待。加上4q營收獲利預期將明顯下滑，因此投資建議維持equal weight，以預估年底每股淨值計算pbr 1.5~1.8x。

◇友達 2409(TW)

友達上週四舉行法說會公佈3q季報。友達3q09合併營收1112.43億元，qoq+34.9%，主要是受惠於出貨量大幅成長，同時面板報價也明顯上揚。此外，友達自3q起正式將先前入股的日本太陽能多晶矽廠m.setek編入合併報表，估計營收因此增加近33億元。不過毛利率11.7%，雖然較2q09上揚約10.3個百分比，卻低於原本預期約2~3個百分比，主要則是因為3q起l8a廠新產能正式開始提列折舊，但量產初期貢獻仍較有限，且推測良率也較偏低。不過營業費用則在l8a量產初期成本由費用轉列到銷貨成本之下則反較2q減少約1億元，所以費用率由2q09的6.8%下降到4.9%。因此折舊攤銷前盈利率因此較2q增加約6.4個百分比到27.9%，和韓國lgd的水準已經相當接近。而整體業外約小幅虧損3億元，因此扣除少數股權後3q稅後淨利約73億元，eps 0.83元。雖然順利轉虧為盈，惟並不如市場預期。季底每股淨值32.48元。

對於4q展望上，友達表示4q進入季節性淡季，尤其是監視器方面需求較弱。不過tv的需求仍然相當強勁，目前來看北美銷售展望還不錯，中國大陸更在十一長假銷售超出預期之下，庫存水位已經低於正常水準。再加上日前康寧台中廠斷電影響到玻璃基板產出的影響，因此對於4q的供需展望並不悲觀，且預期產能稼動率仍可維持在和3q相當約9成的水準。出貨量方面，預估3q09整體大尺寸面板出貨量預期將較3q持平。其中tv面板出貨量仍可望成長約14~ 16%，it面板則在進入淡季之下預估約下滑4~6%。小尺寸面板則因為傳統淡季影響，估計也會有個位數下滑。asp方面，公司預估面板價格會因為淡季來臨因素而下滑，不過幅度有限。tv面板因為需求仍強，因此預估asp下滑幅度約1~3%，it面板則會下滑約6~9%。

由於友達3q的獲利不如預期，且自9月以來面板價格已經逐漸下滑，較原本預估提前，幅度也較大，因此研究部調整對友達4q09以及全年的財務預估。預估4q營收1048億元，qoq-5.7%，毛利率從原估約11.9%下調到6.25%，稅後則由原估獲利約57億元下調到小幅獲利4.6億元，eps 0.05元。累計全年合併營收預估為3493.23億元，yoy -17.6%，稅後虧損193.9億元，eps-2.20元。季底每股淨值約32.53元。

明年度展望上，由於市場需求在tv仍然高度成長下持續成長，且金融風暴影響淡化，市場需求可望恢復正常淡旺季水準。加上市場產能增加也有所節制之下，研究部預期將可較今年明顯好轉；惟面板價格已難以回升到2008年前半的高檔水準，因此獲利也難以回復過去高峰。預估2010年全年合併營收，4470億元，yoy+28%，稅後淨利186億元，eps 2.11元。

投資建議上，研究部認為自3q以來股價已經有相當跌幅，目前股價淨值比也已經滑落到1倍以下，評價並不高。不過在3q獲利不如預期，4q淡季獲利預期更加顯著減少，且面板價格預期要到明年1q中旬之後才有機會反彈，短線並不具動能之下，投資建議維持eqaul weight，以預估年底每股淨值32.53元計算pbr 0.85~ 1.2x。

◇工商時報：電子書大賺，亞馬遜漲翻

工商時報報導：上週五美國網路書店及零售巨擘亞馬遜(amzon因第三季財報優於預期，且對年底銷售展望表示樂觀，股價大漲23.88%，突破10年來股價高點。其中亞馬遜在財報聲明稿中表示，電子書閱讀器kindle已經是公司銷售第一名的產品。不過公司並沒有公佈kindle的銷售數據。

一般預測今年全球電子書閱讀器的銷售量約在300~350萬台之間，明年則可望達600~700萬台的水準，是市場成長最快的電子產品之一。由於亞馬遜kindle的成功，各家廠商紛紛推出產品，而亞馬遜為了競爭，今年已經三度調降kindle的價格，降價更有利於市場的擴張。由於電子書閱讀器市場普遍預期將持續高度成長，因此相關概念股股價也水漲船高。目前來看，受惠於電子書概念最大的仍然是供應全球電子書用e-ink電子紙面板市佔率超過九成的元太，因估計元太今年超過一半的營收將來自電子紙，明年起比重會更高。元太日前和e-ink重新簽訂的併購合約也顯示持續看好電子紙顯示器未來的發展。不過，目前元太的股價評價也已經相當高，無論本益比或是淨值比均遠高於面板產業水準，因此投資建議仍維持區間偏多操作。