一、美股3q獲利優於預期，s&p500、道瓊漲破千、萬點，惟短線風險偏高

◆美股上市公司3q獲利大幅優於市場預期，未來獲利與淨值持續看升

美國近來上市公司陸續公布第3季財報，雖然美國銀行(bank of america每股虧損0.23美元，劣於市場預期之-0.117美元，拉低上市公司整體獲利，惟如alcoa、jpmorgan chase、du pont、travelers cos、intel、3m等其他公司普遍大幅優於預期；截至10月22日止，道瓊工業指數30家公司已公佈19家財報統計(占市值比重77.1%，依股數加權平均每股盈餘0.171美元，較市場預期之0.162美元高出5.75%，而標普500指數已公佈之168家中(市值比重62.3%，每股盈餘0.042美元，更較市場預期之-0.013美元高出4倍，以致美股不畏近來經濟指標略偏弱勢，仍持續向上攀升。

◆美股雖自3月持續上漲，因獲利低致pe較高，惟pb評價仍低於平均

美股自3月來持續上漲，道瓊工業指數自低點至10月22日收盤上漲53.4%，s&p500指數更上漲63.9%；雖然道瓊30家公司稅後淨利已自4q08低點655.9億美元上升，今年第1、2季分別為752.3及753.8億美元，第3季已公佈財報亦有416.1億美元，不過仍低3q08之1,041.2億美元；而標普500大上市公司亦由4q08稅後虧損1,116.4億美元轉為今年1、2季分別獲利1,389.8及1,906.9美元，第3季已公佈者獲利達876.3億美元，惟仍低於3q08之2,217.5億美元。標普500因獲利回升有限，致10月22日止pe評價20.9倍，高於1q01~2q09平均之18.4倍(見圖一，惟2.26倍pb仍低於2.83倍平均水準，而道瓊目前pe及pb分別為15.1及2.7倍(見圖二，皆低於平均之17.8及3.5倍，亦較2003年復甦時期低。

依市場調查，預估道瓊工業指數今年pe將達16倍、pb則為2.66倍(見表二，市場預期未來1~2年獲利與淨值皆可望提升，以致pe、pb持續下降；而標普500指數pe及pb亦由今年預估17.9及2.16倍，持續下降至2年後之11.7及1.78倍。3月以來美股除6月持平致k線成十字外，已連拉6根紅k線，短線有過熱疑慮；而因財報普遍優於預期後，近日市場已開始調高預期，以致或將反轉為不如預期；加以fed將於11月4日開會，為避免泡沫化擔憂，聲明文可能有較強硬措詞，皆是美股短期風險。

二、本週美台總體經濟展望

◆美國：柏南克呼籲各國調整經濟結構，避免資金流動失衡惡化

依中國海關總署統計1~9月對美國商品貿易出超達1,027.5億美元，雖較2008年同期之1,270.1億美元減少，惟依美國經濟分析局統計，1~8月美國貿易逆差達3,201.4億美元(未季節調整，對中國入超達1,437.0億美元，雖亦較2008年同期之1,692.2億美元減少，惟占總入超比重則由28.9%提高至44.9%。美國fed主席柏南克(ben bernanke於舊金山分行19日在加州聖塔巴巴拉(santa barbara舉行的亞洲暨全球金融危機會議中，指出「要達到更均衡與更持久的經濟成長，並降低金融不穩定的風險，我們必須避免貿易與資金流動失衡惡化到無法承受的地步。」

美國貿易逆差雖因金融風暴趨緩，惟隨全球經濟復甦，逆差可能再度擴增，以致柏南克擔憂貿易失衡可能引發另一波金融風暴，除關注經濟結構調整外，亦擔憂美元持續貶值壓力。

◆台灣：預期央行明年可能升息下，年底前企業聯貸案將達高峰

由於目前國內利率水準仍低，企業界掀起借新還舊搶貸風潮，而在央行利率降至歷史低點下，銀行利差更是「貼在地板上」，第3季更因行庫搶紅了眼，利率甚至低至1.7~1.8%，存放利差扣除相關費用支出，銀行僅能算薄利多銷。大型聯貸案利率大多依「90天期票券次級市場利率」為基準加碼，目前利率約為0.4%，無倒閉風險之國營企業聯貸利率加碼幅度約100個基本點(1個百分點，即利率約1.4%左右，民營企業則再加不同等級風險貼水；而被視為加碼重要指標「90天商業本票次級市場利率」，也由台灣集保結算所10月21日起正式編制更具公信力、不易被操控之短票報價利率指標taibir，提供聯貸案計價參考。惟隨市場預期央行明年可能升息下，預料年底前企業聯貸案將達到高峰。

三、上週重要經濟數據評析

◇10/20 美國9月新屋開工年率59萬棟，房市不再惡化

美國普查公佈9月新屋開工年率59萬棟，低於市場調查之61萬棟，營建許可年率57.3萬棟，亦低於調查之59.5萬棟。

美國建商擔憂目前8,000美元首購戶稅務優惠可能不會延長，「報廢舊車換現金」補助案於8月底結束後，9月汽車銷售明顯滑落，建商憂心類似效應亦出現房市，致新屋開工趨於謹慎；年初帶動新屋開工上揚之公寓式住宅，9月月減15%，惟獨棟新式則月增3.9%。而建築許可與新屋開工年衰退幅度已逐漸縮小，顯示美國房市不再惡化。

◇10/20 美國9月ppi月跌0.6%，持續呈現下滑

美國勞工統計局公佈9月生產者物價指數(ppi月跌0.6%，市場調查為持平；核心ppi月跌0.1%，亦低於調查之+0.1%。

由於失業持續增加，需求尚未明顯回升，廠商成本仍難轉嫁到價格，致ppi持續呈現下跌，核心ppi增幅亦呈下滑趨勢。而購車優惠結束，車商廠恐須以更大折扣刺激買氣，亦壓抑銷售價格。fed上次利率決策會議即表示，通膨持續受到「壓抑」，目前利率水準可望將「長期保持」，我們預期明年中前fed可望維持利率不變。

◇10/22 台灣9月失業率6.04%，為今年來首度下跌

行政院主計處公佈9月失業率6.04%，較8月下降0.09個百分點，為今年5月來首度下降，經季節調整後失業率6.09%，雖較8月上升0.02個百分點，連續18個月上升，已是去年7月以來最小增幅。

「因工作場所業務緊縮或歇業」而失業者較8月減1.1萬人，已連續3個月減少，致失業率略下降；就業人數1027.8萬人，較8月則略減7000人。不過，因加班工時增加，且關廠歇業之失業減少，失業情勢可望趨於穩定。另1~8月平均薪資年減6.79％，將續抑制民間消費成長動能。

◇10/22 美國9月領先指標月升1.0%，連續6個月上升

美國conference board公佈9代表未來3~6個月經濟情勢之領先指標，9月月增1.0%，高於上月之0.4%及市場調查之0.8%，已連續6個月上升。

fed於21日公布經濟褐皮書亦表示，12大區域經濟活動最近一個多月，已較9月上旬時略為轉佳，大多數區域經濟趨穩或微幅成長，成長項目亦多於衰退項目，惟成長幅度有限。領先指標這半年來以年率11.8%速度增加，創1983年(或23年來新高，已明顯上揚；雖然目前美國受失業率升高影響消費需求，惟未來景氣復甦態勢可望明確。