◆鋼鐵

◇經濟日報：中鋼12月盤價跌定了

經濟日報報導：中鋼表示，大陸鋼價失控，寶鋼、鞍鋼、首鋼等一級鋼廠的熱軋鋼卷，出現每公噸520美元左右的報價，三級廠出產的熱軋每公噸約500美元，比中鋼熱軋行情每公噸595美元便宜一成到一成五。由於2q鋼市回春，不少鋼廠積極向國外採購，目前進入交貨高峰期，各項鋼材到岸等待提貨，產能供給面及進口量都大幅增加，鋼材滿倉、存貨壓力沈重。據了解，從8月起大陸鋼價走軟後，國內單軋廠的接單就相當不順利。國內鋼鐵市場因供給面增加、進口量增加、出口量減少，市場失衡狀況比預期嚴重，加上大陸鋼價持續探底，因此中鋼12月盤價跌勢已定，每公噸有下修1,500元空間。

現階段鋼市的疲弱主要是因為中國大陸鋼價大跌，當地廠商轉而大量出口已去化庫存，而連帶造成亞洲區鋼價下跌。依照目前中鋼盤價，鍍鋅等下游業者採用中鋼料加工後成本甚至已經高於市場價格。在報價沒有競爭力之下訂單也大幅縮減。由於中國大陸所發布9月粗鋼產量仍創歷史新高，而且目前中國大陸上游鋼廠由於售價尚在成本之上而仍無減產計畫，所以此次中國大陸鋼鐵市場供過於求的狀況持續時間恐怕會較預期長。這也使得國內鋼鐵市場的4q展望已轉趨悲觀。雖然在原料成本下降之下，這次鋼價下滑的影響不會如同去年4q~今年上半年巨大，不過獲利不如原本預期似將無可避免。而對於中鋼來說，若是12月盤價下調，依照過去降價追溯的慣例，研究部預估4q獲利也將大幅減少。雖然市場上樂觀看法認為此波中國大陸的鋼價和庫存調整乃屬短期現象，對於明年度鋼鐵需求上升和鋼價上揚仍樂觀看待，不過研究部認為由於近期展望轉趨負面，所以投資建議仍維持中立。

◆網通

◇10月營收將與9月相當，11月營收較10月下滑，12月營收將再下滑，4q營收2.8億元，qoq-19%

前鼎2q營收qoq+27.97%，主要接獲日本低毛利率pon訂單，使得營收明顯上揚，但也因此使得2q毛利率21.5%，較1q的 25.09%呈現下滑，累計1h每股稅後盈餘0.84元。7月營收1.23億元，8月營收1.15億元，9月營收1.07億元，mom-7.22%，3q營收3.46億元，qoq+15.47%，09年營收高點為7月(08年營收高點為9月，3q毛利率將較2q上揚，主要是低毛利率pon產品的經濟規模效應，使得pon毛利率達5%，帶動3q毛利率上揚，3q業外匯兌損失約500萬元(2q為518萬元 。目前訂單能見度維持約1個月，與3q相當，10月營收將與9月相當，11月營收較10月下滑，12月營收將再下滑，4q營收2.8億元，qoq-19%，因4q營收基期下滑，將使pon營收比重上揚，雖pon經濟規模持續，但高毛利率產品出貨量下降，將使4q毛利率較3q持平或下滑。在營收比重方面，3q pon約30%，雙向傳輸模組約2成，插拔產品約3成，非插拔產品約1成，毛利率分別為0-5%、15-20%、40%、20-30%。在新產品方面，其中4q olte產品已於10月開始出貨，此日本新客戶訂單貢獻約3-400萬元/月(營收比重約3-4%，將有機會持續出貨至10'1h，asp>100美元，出貨量約1k/月，相較目前pon的產品asp 約10-15美元，將對asp提升有幫助。康和預估09年營收11.59億元，yoy+6.12%，稅後盈餘1.26億元，yoy-35.56%，每股稅後盈餘1.89元，10年每股稅後盈餘2.28元，目前本益比尚屬合理，短線建議觀望。

◇依據以往營收判斷，10、11、12月營收將逐月下滑，4q營收44.81億元，qoq-10%

明泰7月合併營收15.5億元，8合併營收15.41億元，9月合併營收18.87億元，mom+22.47%，3q合併營收49.78億元，qoq+13.56%，9月營收大幅成長，主要原因有二，一是部分switch晶片缺貨(晶片主要是以broadcom為主，目前缺貨情況將持續至4q，致使訂單遞延，集中在9月出貨，其次是旺季效應，其中以區域都會網路中switch及無線產品成長較明顯，9月營收應為09年營收高點(08、07年營收高點皆落在9月。3q毛利率將與2q相當，在業外方面，因公司避險得宜，初估3q匯兌呈現收益。10月營收15-18億元間，主要是受晶片缺貨因素，因此營收區間較大，但依據以往營收判斷，10、11、12月營收將逐月下滑，4q營收44.81億元，qoq-10%，毛利率將微幅下滑。10年成長動力主要是wlan及man/lan產品，在wlan方面，目前已有搭配三星lcd tv銷售的wlan usb及wlan內鍵模組，由明泰製造，目前usb及內鍵比例9:1，未來內鍵比例將提升，而wlan晶片則是用雷凌，目前單月出貨量達數10萬片，目前已送樣至其他lcd廠，3q此部分營收貢獻約5%，預期4q出貨量可再放大，康和認為未來lcd tv搭載wlan將有機會成為公司10年的成長動力之一。康和預估09年合併營收170.04億元，yoy-30.09%，稅後盈餘5.49億元，yoy-47.83%，每股稅後盈餘1.2元，10年每股稅後盈餘2.06元，康和認為景氣雖不見得能立刻回到過去的榮景高峰，但可以確定的是，市場需求的確在朝正面回溫的方向持續發展中，中長線建議買進，目標價10年15倍p/e。

◆橡膠

◇公司預期4q sbr及br asp qoq+50%，但康和認為天然膠與人造膠有替代性，預期4q sbr及br asp qoq+20%

台橡於1q儲存約2萬噸丁二烯(正常庫存為1.2萬噸，平均買入成本約420美元，雖2q 終端產品sbr及br asp持平，但因2q低價庫存受惠，使得2q合併毛利率有明顯上揚至31.79%(1q為23.35%。由於3q丁二烯(bd報價，qoq成長近6成，但公司對終端產品sbr及br asp qoq+(13-15%，調整明顯落後，致使對客戶的漲價幅度追趕不上bd報價急漲幅度，由於成本轉嫁不順暢，台橡3q毛利率將低於1q、2q。由於大陸福建煉化年產12萬公噸的丁二烯萃取廠已於3q末順利投產、供料，有利降低亞洲地區丁二烯現貨行情，使得近期丁二烯價格由今年新高每公噸1930美元驟降至1400美元，跌幅約27%，預期bd未來價格仍有下滑空間，但預期下滑空間有限，主要是大陸輪胎的內需市場仍穩定，但外銷受中美輪胎保護政策影響，外銷並不如預期。公司為反應bd的價格上揚，預期4q sbr及br asp qoq+50%，但康和認為天然膠與人造膠有替代性，預期4q sbr及br asp qoq+20%。康和預估09年合併營收224.5億元，yoy-27.57%，稅後盈餘23.72億元，yoy-14.33%，每股稅後盈餘3.65元，10年每股稅後盈餘3.67元，目前2q末淨值17.05元，因3q財報不佳，短線建議觀望。

◆光電

◇瀚荃 8103(TW)

瀚荃9月合併營收1.53億元，創下歷史新高，累計3q合併營收4.29億元，qoq+26.4%。各產品線營收在旺季效應之下均有成長，而其中面板應用的強勁需求仍然是最大成長動力來源。此外，包括軟排線以及nb領域新產品應用(出貨給一國內odm大廠，目前營收比重最高已達7%左右等新產品的出貨量開始加溫，對於營收成長也有相當大助益。毛利率方面，由於產能利用率再提高，研究部預估可望較2q小幅上揚。公司已自結3q稅前盈餘約7100萬元，qoq+123%，研究部估計3q稅後淨利約5680萬元，eps 0.94元。

目前來看，研究部認為面板產業景氣雖然已經開始轉淡，但是瀚荃因為3q前半期的出貨受到當時玻璃基板缺貨的影響，所以預期本季下滑幅度有限，尤其是在lcd tv應用方面的出貨量還可望繼續上揚。此外nb領域新產品出貨量也繼續放大，因此預估4q仍可較3q小幅成長。預估4q合併營收4.51億元，qoq +5%。毛利率方面，由於受到近期台幣升值的影響，所以保守預估銷售毛利率較3q變化不大；但因為近期銅價上升，預期公司將出售較多下腳料，所以預估毛利率還會較3q小幅上揚。因此預估4q稅後淨利約5900萬元，qoq+4.47%，eps 0.98元。累計全年合併營收預估為14.93億元，yoy +2.9%，稅後淨利1.63億元，yoy-12.8%，eps 2.70元。

明年度在連接器出貨隨著面板產業成長、新產品銷售增溫，以及nb應用產品預期將增加新客戶的帶動之下，加上今年上半年基期較低，因此成長展望樂觀。預估瀚荃明年合併營收18.2億元，yoy +21.9%，稅後淨利2.29億元，yoy+40.8%，eps 3.80元。投資建議上，研究部認為瀚荃業績逐漸恢復過去正常水準，明年度仍受惠於面板產業的成長，以及nb應用產品出貨可望大幅提升。不過以預估明年度eps計算，目前本益比也已經達到10.4倍，相較其他面板零組件或是連接器類股雖然不高，但也已經在合理水準。因此投資建議為equal weight，以預估明年度eps計算per 9.5~11.5x。

◇韓國lgd公佈3q財報

韓國面板大廠lg display(lgd上週率先公佈3q財報。lgd 3q營收5兆9740億韓圜(以目前匯率計算約折合台幣1662億，qoq +22.1%，毛利率19.67%，營業利益9,004億韓元，稅後純益5,590億韓元(約新台幣155.54億元。以面積計算出貨量qoq約13.06%，asp則上揚約94美元/平方公尺，qoq+12.72%。而在對4q展望方面，lgd表示中國大陸黃金週銷售超出預期，所以在市場庫存較低之下，tv面板價格可望得到支撐，不過it面板需求確實較弱，其中又以監視器最弱。整體來看，lgd預估本身4q出貨量面積成長幅度約5~9%，不過asp呈現逐漸下滑的走勢。

研究部認為lgd的3q財報數字應是符合市場預期，主要原因在於3q面板價格有10~15%的漲幅，而lgd的毛利率增加幅度也相當。由lgd的財報推論，由於先前市場預估較保守，所以國內友達和奇美電的3q獲利數字也應可優於原本預估。不過，由於4q面板價格下滑，因此預期面板廠今年的獲利高峰將落在3q，國內一線廠4q獲利可能回到小賺左右，二線廠則可能將再陷入虧損。且lgd表示市場供過於求的情形將延續到明年上半年，也符合市場普遍看法，因此研究部對於面板產業的投資建議目前維持中立。

◇電子時報：液晶監視器買氣停滯陷恐慌，終端售價重跌谷底

電子時報報導：液晶監視器市場受烏雲籠罩，面板價格飆漲導致終端買氣縮手，尤以大陸市場更是殺價殺到血流成河，品牌業者指出，2009年大陸暑期促銷陷入10年來買氣低迷的低點，9月起終端價格大跌至年初價格，19吋液晶監視器(不含稅的價格已跌至人民幣680元。由於面板成本仍處於高檔，但終端價格卻急速回到谷底，品牌廠根本是賣多賠多，從品牌廠到通路商均陷入買氣停滯的恐慌心態，通路業者在擔心庫存無法消化之下下單也轉趨保守，衝擊大陸監視器品牌業者第3季出貨，將季衰退15~50%不等，即使是大陸十一長假也沒有明顯帶動it市場買氣。

由於監視器需求遠不入原本預期，使得市場庫存偏高。因此在下游調節庫存之下，根據市調機構witsview調查，監視器面板出貨量在8月份即看到今年高點，9月全球出貨量約下滑5.55%。這也使得監視器面板價格在9月下旬就出現下滑，本月上旬甚至出現4~5%以上的價格跌幅。在監視器需求弱勢之下，預期本季面板價格也仍有持續下滑的壓力。不過，由於tv和nb需求仍然強勁，面板廠移轉產能並且降低部份產能利用率，所以預期監視器面板價格在10月上旬大跌之後，接下來跌幅應可較為緩和。惟因供過於求，4q整體面板單位面積價格預期仍將呈現下滑。因此研究部目前對於面板產業的4q展望目前仍以中性看待，尤其監視器面板比重較高的二線面板廠，本季表現恐將不如原本預期。