◆重點摘要/投資建議

bdi於10/20/2009收在2,832點。

海岬型船隻未來供給壓力仍重。

新興 2605(TW) 的投資建議為買進，益航 2601(TW) 、裕民 2606(TW) 、中航 2612(TW) 則為區間操作。

◆產業分析

◇bdi於10/20/2009收在2,832點：

近期由於美元走弱、原物料價格上漲，加上ffa交易增溫的推波助瀾下，bdi持續走揚，10/20/2009收在2,832點，自09/24/2009時從2,163點的波段低點起漲以來，累積帳幅為30.93%。海岬型運價近期出現新一波漲勢，bci於10/20/2009上漲4.4%，來到4,346點，與09/23/2009的波段低點2,545點相較，上漲了70.77%；巴拿馬型跟隨海岬型的腳步上漲，但漲幅較小，bpi於10/20/2009收在2,789點。

◇十一長假後中國鋼鐵需求未明顯回溫：

由於第四季向來為建築和公共工程趕工的旺季，可刺激建築鋼材需求，有利於鋼價反彈，十一長假前盡管中國的鋼鐵和鐵礦砂庫存仍高，不過市場已樂觀看待長假後的需求。然而在長假結束後，中國的鋼材價格仍未反彈，顯示中國對鐵礦砂的進口需求應不會馬上明顯回溫。不過，亞洲其它地區和歐美對鐵礦砂的需求正逐漸復甦，而歐美進入煤炭需求旺季，大西洋地區的媒炭運輸需求也逐漸上升。

◇海岬型船隻未來供給壓力仍重：

全球預定在4q09以及2010年下水的海岬型新船各有61艘和306艘，運能分別約為1,061萬噸以及5,232萬噸，新增運能佔目前運能的比例各為7.4%和36.5%。運能供給壓力較重的船型除海岬型外，還包括輕便極限型，其4q09和2010年的運能各將增加7.4%和27.6%；巴拿馬型和輕便型的供給壓力則相對較輕，2010年的運能供給成長率皆在20%以下。

在十一長假期間，中國有3家造船廠的散裝貨輪遭客戶徹單，顯示新船訂單遭取消的情形並未因市場回溫而減緩。不過即使2010年只有一半的海岬型新船能順利交船，運能成長的幅度仍高達18.3%，船隻供給過剩的壓力仍大。

◇個股評價：

2010年由於新船供給壓力加重，各散裝航運公司在過去所簽的高價合約陸續到期之下，獲利都將出現衰退。新興 2605(TW) 因大多數船隻都以長約鎖定獲利，2010年只有一艘海岬型換約，且該約為過去散裝航運業尚處於榮景時所簽，運價反而較舊約高，因此2010年本業獲利將較2009年成長，即使2009年認列船舶處份利益約7.2億元，2010年獲利衰退幅度仍不大。

裕民 2606(TW) 公佈自結3q09合併營收34.6億元，稅前淨利17.2億元。中航 2612(TW) 公佈1q~3q09獲利，累計稅後淨利25.85億元，累計稅後eps10.08元。中航目前擁有的6艘海岬型船隻中，有3艘船在1q~3q09換約或遭毀約，4q09則無船隻換約，2010年則有2艘船將換約。由於3艘在1q~3q09換約和遭毀約的船，新約價格都遠低於舊合約價，加上依權益法認列的台航 2617(TW) 獲利也將持續減少，中航2010年獲利將呈現大幅衰退。

益航 2601(TW) 旗下的6艘船隻之中，有1艘將於4q09換約，另外3艘於2010年換約，由於這3艘船目前的租金都不高，換約後的租金應與目前相差不至太大，但益航還有1艘船的租金將自1q10大幅下滑，使2010年本業獲利將繼續衰退。

新興的投資建議為買進，益航、裕民、中航則為區間操作。