一、中國人民銀行近期內憂外患加劇，雙率政策壓力漸增

◆今年1~9月大陸新增貸款已達8.67兆元，9月底外匯存底達2.27兆元

中國人民銀行14日公布9月新增貸款達人民幣5,167億元(見圖一，自7月人民銀行政策微調後，新增貸款由6月之1.53兆元急降至3,559億元，9月已復上升至歷年高位，累計1~9新增貸款達8.67兆元，預估占gdp比重雖由第1季之69.7%降至前3季約40.4%，仍大幅超過國務院2009年全年預定5兆元放款額度；而因新增貸款巨增，總放款年增率則續維逾三成增幅，m1及m2亦年增率亦分別達29.5%及29.3%，遠高於17%政策目標區。另一方面，大陸因進口減幅較出口明顯縮小，致外貿出超今年1~9月僅1,355億美元(見圖二，低於2008年同期2,179(全年2,970億美元，惟外國直接投資已連2個月增加，加以其他金融投資匯入大增，致大陸外匯存底9月達2.27兆美元，較6月底之2.13兆美元大增1,410億美元，人民銀行每月將為新增數百億美元儲備煩憂去處，亦增添人民幣升值壓力。

◆人民銀行面臨內憂外患，雖不致大幅調整貨幣政策，雙率壓力漸增

大陸政策緊縮可能壓抑正復甦之經濟幼苗，目前新增貸款欲小不易，惟貨幣供應量持續近三成擴增，資產有泡沫化風險，已成人行國內貨幣政策之擔憂。而美元長期呈貶值趨勢，美國財政部推估中國至7月底止持有美債達8,005億美元，占存底比重達35.2%，占美國以外機構持有總額3.43兆美元亦達23.35%；美債雖因赤字飆高而有跌價風險，惟中國政府動輒得咎之處境，則為人行外在之隱患。

人行近期內憂外患加劇，為沖銷國內浮濫資金，7月起已將91天期票據參考收益率由低點0.965%調升至1.328%(見圖三，引導3個月期上海拆借利率(shibor亦由低點1.2044%攀升至1.7712%；目前雖不致調升重貼現率，惟壓力已漸增。另美元於2002~04年長期貶值趨勢下，終至人行自2005年中令人民幣大幅升值，長期並呈升值趨勢(見圖四；今年3月來美元已現貶值傾向，持續擴大的巨額外匯存底，使人民幣升值壓力漸增。而人行雙率政策短期雖不致調整，惟市場之預期將加深金融市場波動。

二、本週美台總體經濟展望

◆美國：fed認為暫不宜退場，外國央行買盤使美元不致崩跌

fed於10月14日公佈9月22~-23日聯幫公開市場委員會(federal open market committee, fomc會議記錄顯示，雖然多數美聯儲官員都認為經濟已經開始復甦，惟於經濟復甦力道及通貨膨脹前景方面存在分歧；不過一致認為若目前政府退場，則經濟復甦不確定性將提高。另fed公佈之factors affecting reserve balances最新資料，截至10月7日止，外國央行共持有市場交易之美國公債達2.098兆美元，創下歷史新高，較去年同期1.528兆美元增5,698.4億美元(或37.3%；雖然美元持續看貶，惟外國央行為阻升本國貨幣，積極買進美元後，不得已仍再買進以美國公債為主之美元資產；以致於近來減持美元部位聲浪雖逐漸升高，惟此為長期調整過程，對倚重出口的開發中國家而言，短期關注議題仍是維持該國出口競爭力。隨全球經濟復甦、避險需求減弱，美元長期雖呈貶值趨勢，惟尚不致於出現崩跌情況。

◆台灣：自達賴及熱比婭事件後，目前兩岸已漸恢復協商機制

陸委會14日正式宣布，海基會與大陸海協會初步確定第四次江陳會將於12月中下旬於台中舉行，討論包括「漁業勞務合作、農產品檢驗、兩岸標準與檢測合作及避免雙重課稅」等四項議題，ecfa仍未列入此次議題。海基會董事長江丙坤日前表示，過去三次會議重點在通郵、通航等大三通議題，第四次會談重點則是通商。另兩岸簽署金融監理備忘錄(mou時間及地點亦大致底定，據陸媒報導，大陸銀監會積極邀請金管會主委陳? 赴北京簽署金融mou，可望於10月底或11月初完成簽署。大陸國台辦發言人范麗青14日例行記者會中亦表示，兩岸兩會簽署「海峽兩岸金融合作協議」之後，兩岸金融監管機構針對簽署兩岸mou問題積極進行溝通，進展順利、正爭取早日簽署。自達賴及熱比婭事件後，目前兩岸已漸恢復協商機制，ecfa預計明年可望簽署，兩岸關係正常化將助台灣經濟發展。

三、上週重要經濟數據評析

◇10/09 美國8月貿易赤字307億美元，貿易情勢未再惡化

美國經濟分析局公佈8月貿易赤字307億美元，低於市場調查之330億美元及7月的319億美元，貿易情勢未再惡化。

8月出口月增0.2%至1282億美元，以汽車及零組件出口增4.96億美元最多，因跨邊界汽車銷售增加，致對加拿大出口創去年11月來最高；進口月減0.6%至1589億美元，因8月日均進口866萬桶原油低於7月956萬桶，而每桶均價由62.48美元提高至64.75美元。8月進出口減幅已逐漸縮減，而對中國貿易赤字202億美元，亦低於7月204億。

◇10/14 美國9月零售銷售月減1.5%，因舊車換新車優惠截止

美國普查局公佈9月零售銷售月減1.5%，優於市場調查之-2.1%，8月增幅則自2.7％下修為2.2％；不含汽車則月增0.5%，亦優於調查之0.2%。

美國9月零售額因舊車換新車計畫已於8月24日截止，致銷售額較8月下降，惟減幅低於預期。9月美國零售業總銷售收入年減5.7%，而今年1~9月較去年同期減8.4%至，不計汽車部門則減6.6%；雖然美國失業率仍創新高，惟隨預期美國經濟已走出衰退，消費者信心逐漸恢復，未來幾個月，零售銷售仍可望持續溫和成長。

◇10/14 美國8月企業存貨月減1.0%，為連續12個月減少

美國普查局公佈8月企業存貨季節調整後為1.311兆美元，月減1.5%，減幅高於市場調查之-1.2%；企業銷貨收入為9,896億美元，月增1.0％；企業存貨銷售比為1.33，優於前月的1.36。

同樣因為舊車換新車計畫助使汽車經銷商存貨減少，致8月企業存貨低於市場預期，若與上年比較，則減少13.3％；另企業銷售雖較上月增加，年增率仍-15.1%，惟已較已由6月減幅最高-17.9%逐漸縮小。我們先前預期，隨存消比持續下滑，預期10、11月後企業補庫存需求將逐漸提升。

◇10/15 美國9月cpi月升0.2%，已連5個月上升

美國勞工統計局公佈9月cpi月升0.2%，低於上月之0.4%，較上年同月則跌1.3％；核心cpi亦月增0.2%，高於上月之0.1%，皆符合市場調查值。

美國9月物價溫和，部分因食品價格與能源價格下跌所致，且佔核心cpi約4成之房租下跌0.1％，創1992年以來首次下跌紀錄，亦為影響原因。由於美國經濟僅溫和復甦，目前尚無通膨壓力；fed量化寬鬆措施雖使大量資金挹注市場，可能帶動商品價格上揚致通膨升溫，惟目前通膨仍不具威脅，fed短期內尚不致調整貨幣政策。