◆金融產業3q09 獲利水準確實已見復甦

金融產業於3q09 並無傳出任何一次性認列減損，獲利水準確實已見復甦(如表一。整體仍以富邦金表現最為突出，主因為實現壽險債券部位，以及3q09 為股息入帳高峰；兆豐金及元大金則持續表現穩定，並與過去水準相當；玉山金、台新金、永豐金及第一金則因信用成本並無增加，獲利表現仍決定於淨利差及財富管理業務之表現；華南金3q09 呆帳費用21.17 億元，信用成本與上季相當，在淨利差無起色下，獲利明顯受限；中信金則因美國子行資產品質持續惡化，增提較多呆帳費用，此仍為其獲利之隱憂。

◆在可承受的風險範圍內，應先將經營策略轉向積極，並靜待預期升息後帶來的助益

本國銀行放款持續維持保守策略。至今年八月底為止，總放款餘額仍較去年同期衰退0.92%，亦較去年底衰退1.31%，而以目前國內銀行資產品質來看，除一銀、華銀以及彰銀有較大之改善壓力之外，其餘皆處於相當穩定水準。本國銀行保守的放款態度，隱含其過份期待升息後帶來的助益，而我們認為其目前應有足夠能力，在可承受的風險範圍內，先增加營運上的積極度。

事實上，我們認為目前無論是美國或台灣皆不具升息條件，市場充滿過份預期。如圖一所示，依fed 過去貨幣政策來看，其升降息與否，乃決定於目前的通膨以及失業率。目前美國失業率即將突破10%，cpi 亦持續呈現下跌，整體經濟環境並不具升息條件，我們認為若經濟復甦腳步不變，fed 最快將於明年第二季展開升息循環。而如圖二所示，台灣目前失業率與cpi 亦同樣與美國處於類似情況，而過去我國貨幣政策亦多與fed 步調相同，因此我們認為國內貨幣政策仍將維持寬鬆。

由於國內外皆無升息條件，無論是銀行淨利差，或壽險公司資金投報率，其短期內皆難以獲得有效改善，惟有預先積極調整經營策略，方可在總體環境進入升息循環後，即可立即反應至獲利。

◆投資建議：除題材之外，仍須同時考慮基本面

金融股指數由第二季底至今漲幅雖達15%，卻仍落後於大盤的17%，然其整體股價淨值比卻已來到1.49 倍，除反應獲利緩步轉佳之外，金融mou 及預期升息題材亦為支撐股價之要點。我們並不看淡題材為金融股評價帶來的提振效果，惟目前金融股的roe 表現並不足以有效支撐現今股價，且日前報載金管會提出資本及財務結構加強之要求，包括第一類資本適足率達8%(現行為4%、逾放比低於2%、呆帳覆蓋率處於同業平均水準，否則將限制業務拓展，此隱含即使在金融mou 簽署之後，本國銀行向中國市場拓展仍可能因財務結構不合規定而受限。因此，除題材刺激之外，亦應仍須同時考慮實質基本面，我們維持對兆豐金、富邦金及國泰金「超越大盤」的投資評等，目標價分別為22.8 元、40.5 元及57.6 元。