◆塑化

◇中國控台美日韓 pvc傾銷

工商時報報導：中國商務部上週一公告，稱2003年9月29日，商務部發布2003年第48號公告，決定對原產於美、韓、日、俄和台灣的進口聚氯乙烯實施最終反傾銷措施，實施期限為5年。2008年9月28日，商務部決定對上述產品所適用的反傾銷措施進行期終復審調查。經過1年調查裁定，如果終止原反傾銷措施，原產於美國、韓國、日本、俄羅斯和台灣的進口聚氯乙烯對中國大陸的傾銷以及相關產業造成的損害可能繼續發生。因此，自今(29日起，進口經營者在進口上述產品時，應向中國海關繼續繳納相應的反傾銷稅，實施期限為5年。這意味自今日起至2014年9月28日，台灣生產的pvc產品將繼續被大陸課徵10％至25％的反傾銷稅。

研究部認為中國商務部此舉有保護其國內業者的目的，但是對於國內台塑、華夏、大洋等業者實質衝擊有限，主要原因在於此舉乃是延長過去五年的措施，而台塑等業者已經對此在過去五年內已經對於出口方式和結構有所因應。此外，中國反傾銷措施不及於來料加工轉出口的廠商，而台廠銷往中國大陸的對象乃是以來料加工轉出口居多。不過，由於中國大陸建築業蓬勃發展，乃是全球pvc需求最大，成長最快的市場，因此此措施也意味著台廠難以直接受惠於中國市場的成長。而目前pvc市場正因市場需求趨緩，價格有走跌趨勢，加上此消息面的影響，所以投資建議為中立。

◆紡織

◇新紡09’2q末淨值為14.51元，若計入土地重估價值後，每股淨值為52.02元。

新紡主要營收來源為成衣、平織布及租金收入，營收比重分別為42%、42%及13%。近年受大陸紡織業的低價競爭，使得紡織本業皆呈現虧損，近年本業虧損金額皆維持約在1000萬元/季，但近6年每年稅後盈餘皆維持小幅獲利，主要是業外持有新光金、新纖、新光三越等集團持股所配發股利，因此使得業外投資收入仍可弭平本業的虧損。目前公司有8筆土地，主要有兩筆土地具有開發價值，分別為士林及內湖，土地面積分別為15,241及893坪，雖皆為工業用地，但依據目前附近工業用地分別為75及60萬元/坪計算，總價值約120億元。新紡09’2q末淨值為14.51元，若計入士林及內湖土地重估價值後(尚未計入其餘6筆土地，此6筆土地面積共61,874坪，每股淨值為52.02元，目前p/b為0.72倍，p/b尚屬合理，因年底縣市長選舉，中長線建議建議買進，目標價0.9倍p/b。

◆面板

◇綁住e-ink，元太 8069(TW) 簽署新購併合約

元太上週三舉行重大訊息說明會，說明將與電子紙專利材料龍頭eink簽署新的互惠併購合約。由於今年以來e-ink的業績成長極大，今年至9月為止營收成長率達3.5倍，獲利也優於預期，顯示電子紙產業開始起飛，因此元太除依照原併購合約中以2.15億美元取得eink全部股權以外，另於新合約中與eink股東分享合併綜效、反映在元太整體價值及股票上的成果。方法是，在未來3年期間內，當元太股價5日平均值達到新台幣50元時，eink股東將可獲配3千萬股的元太股份，由於近日元太股價已站上50元，因此將配發第一批3千萬股。未來元太股價每繼續成長10元時，eink股東將可獲配額外的3千萬股，直至股價達80元為止，累積股數最多為1億2千萬股。元太計畫以發行可轉換特別股的方式來執行，該特別股於元太股價達成各階段目標價時，將可轉換成普通股，但若三年內未能轉換則將註銷。劉思誠指出，這些都是屬於有限制的特別股，權利義務與普通股不完全相同，其中的30％要閉鎖、七成可以自由買賣，閉鎖的三成中，又有一半鎖半年、另一半鎖一年。

研究部認為元太的新購併條件是著眼於看好數年未來電子紙產業的發展，可以帶動元太公司業績和獲利的大幅成長，也因此認為可反映在股價繼續走揚之下。不過另一方面來說，新的條件也會稀釋既有股東的股東權益，最高達目前約14.4%。此外，由於原e-ink股東所能增加的利益完全來自於元太股票上漲後的資本利得，因此可見未來元太的股價可能出現較大幅度的波動，難以真實反應公司的營運和財務狀況。研究部預估元太今年3q轉虧為盈，但全年仍將虧損約9億元，eps-1.05元，明年eps則預估約在3元左右，而就目前股價來看市場著眼於電子紙產業的成長，早已給予元太遠比tft產業高的評價。因此研究部對此消息位於元太股價的影響看法以題材性利多視之。

◇witsview：10月面板跌幅擴大

工商時報報導：市調機構witsview研究部副總張小彪表示，預估10月份監視器面板將下跌3至5美元、nb面板小跌1至2美元，至於電視面板部分還要看大陸十一期間的銷售狀況。目前大陸電視廠商的面板庫存平均約1.5至2個月，還在一般水準。張小彪表示，現在市場擔心的是下游通路的庫存偏高，而十一銷售情況會直接影響市場氣氛，以及後續面板價格走勢。張小彪指出，由於下游提前拉貨，今年面板廠出貨高峰預料就落在9月，監視器面板出貨更是在8月就已經觸頂。隨著出貨旺季告終，面板廠也開始謹慎調整產能利用率。六代廠以上的生產線大約維持在90％的水準，而五代以下生產線之前就沒有達到滿載，預估第四季平均稼動率大約落在80％至85％的水準。第四季面板價量均下滑，今年面板廠獲利的高峰預料將落在第三季。

由於逐漸進入淡季，尤其it端需求自3q以來就不強，面板價格自10月起下跌幅度將增加已是市場共識，惟下跌幅度有多大則取決於中國大陸十一長假銷售後的市場庫存狀況。由於先前大陸彩電廠提前備貨面板的數量相當大，因此庫存明顯增加，市場對此有所疑慮。惟就目前所知消息來看，十一的銷售狀況良好，應可符合甚至超過原本預期，所以庫存壓力的變數可望減輕許多。因此只要歐美的4q傳統旺季tv銷售狀況不要低於預期太多，4q面板產業景氣可望軟著陸，價格下滑幅度不致太大。不過，面板廠今年的獲利高峰應已落在3q，所以在目前仍是剛進入約長達半年的淡季之下，雖然預期股價再大幅修正的可能性不高，但也缺乏推升動力，因此對於面板產業的投資建議維持中立。

◆網通

◇3q營收18.3億元，qoq+20.2%，主要是歐洲電信市場及大陸市場訂單效應。

中磊2q營收15.22億元，yoy-33.75%，qoq-4.04%，稅後盈餘2519萬元，yoy-76.16%，qoq+21.35%，每股稅後盈餘為0.15元。其中，2q合併毛利率及營利率分別為16.33%及1.95%，與1q的16.62%及2.64%相較，皆呈現下滑，主要是2q新台幣升值效應，累計1h每股稅後盈餘0.28元。中磊7月合併營收6.05億元，8月合併營收6.08億元，mom+0.48%，9月合併營收可微幅上揚，3q營收18.3億元，qoq+20.2%，主要是歐洲電信市場及大陸市場訂單效應。在產品組合方面，09’1h home router營收比重20%，home gateway 25%，printer server 4%，business router 12%，adapter 5%，triple-play 28%，others約6%，營收比重以home router及triple-play有明顯上揚。目前電信市場的訂單能見度優於零售市場，且目前09’1h電信市場營收比重約30%(08年為23%，有逐漸增加電信市場營收比重的趨勢，但目前主要仍受零售市場不佳的影響。康和預估09年合併營收69.34億元，yoy-18.76%，稅後盈餘1.45億元，yoy-55.89%，每股稅後盈餘0.85元，10年每股稅後盈餘1.1元，目前淨值13.88元，p/b及p/e尚屬合理，短線建議1.3-1.5 p/b區間操作。

◇9月營收大於8月營收2.02億元，3q營收8.3億元，qoq+0.77%

訊舟9月營收大於8月營收2.02億元，3q營收8.3億元，qoq+0.77%，訊舟目前自有品牌edimax與代工並存，今年自有品牌受市場衰退影響，品牌貢獻營收比重約三至四成，造成整體營收衰退；而代工部分因打入日韓零售通路品牌，今年以來日本市場貢獻營收較去年成長一倍以上，預估明年日本及南韓市場仍是營收成長主力。積極切入iad(整合接取產品及gpon光纖產品研發，預計年底完成，明年貢獻營收效益發酵。訊舟也投入企業產品交換器研發，將打入日本市場，預估年底出貨。展望09’4q單季營收季增幅度可達10％。康和預估09年合併營收32.56億元，yoy+0.87%，稅後盈餘4919萬元，yoy-26.73%，每股稅後盈餘0.5元，10年每股稅後盈餘1.18元，目前淨值11.09元，p/b及p/e尚屬合理，短線建議觀望。