◆重點摘要

自1998年起，大陸滬深兩市累計發行57檔封閉型基金(含3檔創新型，規模達940億人民幣。

在基金規模及投資風格以大型基金及成長型佔最多。

大陸封閉型基金市場長期存在高折價現象，最高市場平均折價率可達30%，其中大型封閉型基金折價可高達45%。

隨著2006年底開始陸續有中小型封閉型基金到期「封轉開」，整體中小型基金折價也隨之收斂。

2007年9月，大陸市場開始出現創新型封閉型基金，設計了創新條款以克服傳統封閉型基金高折價現象，未來將可樂見封閉型基金更多元的創新。

一、大陸封閉型基金市場概況

所謂封閉型基金是指事先確定基金發行總額，在存續期間內基金單位總數不變，而在基金掛牌上市後投資者可以透過次級市場轉讓、買賣基金單位的一種基金。自1998年起，大陸滬深兩市累計發行57檔(含3檔去年開始發行的創新型封閉型基金，規模達940億人民幣。主要發行集中於1998~2002年，至2002年9月才有首檔開放型基金的募集。

在基金規模以10億以上的大型基金最多，投資風格則以成長型佔最多。

二、封閉型基金折溢價現象

觀察大陸歷年封閉型基金折溢價情形可以發現，在新基金發行初期多呈現溢價，但在掛牌交易後很短的時間內，基金呈現折價。由圖三可以看到在發行高峰期的1999年及2001年均有溢價，但發行後便開始呈現折價，尤其自2003年市場不再新發行基金後，折價的情況更是嚴重，最高市場平均折價率可達30%。

如依基金規模區分為大型(10億以上、中型(5~10億、小型(5億以下觀察，大型封閉型基金在2005年股市空頭時折價率可高達45%(見圖四。

封閉型基金折價現象幾乎散見於全世界各國的封閉型基金。最主要的理由是封閉型基金由於基金單位固定，較缺乏流動性，因此必然存在折價。然而各國封閉型基金折價率平均約在5%~10%，大陸封閉型基金可以持續高達30%以上除了流動性的因素也跟封閉型基金持有人結構以及大陸的證券市場制度結構有關。

同時，隨著開始陸續有封閉型基金到期後轉換為開放式基金(即「封轉開」，長期高折價現象開始收斂。其中2007年到期的封閉型基金多集中於中小型基金，由上圖也可明顯發現中小型基金的折價隨著愈來愈多封轉開基金而開始收斂。

如以基金到期時點推估，下一波大批封閉型基金到期時點將落在2014年，屆時將有多達14檔的大型封閉型基金到期(如圖五，將可預見基金高折價現象的收斂。

而目前流通在外的封閉型基金除了將於今年底到期的二檔小型封閉型基金基金科匯、基金科翔外，其餘遠到期日的基金仍呈現20%~30%的折價(如圖六。

三、結語

雖然藉由基金到期封轉開可以解決基金高折價流動性不佳的問題，但也伴隨著封閉型基金市場萎縮的隱憂，因此去年九月，大陸市場開始出現創新型封閉型基金，如國投瑞銀瑞福分級採用基金份額分級制、大成優選則導入業績風險準備金條款而建信優勢動力則有近似封轉開的救生艇條款，均設計了創新條款以克服傳統封閉型基金高折價現象。其中國投瑞銀瑞福分級在七月中的首次開放申贖，首日便募集到25億的申購量，未來將可樂見封閉型基金市場更多元的創新。