《1h08中國經濟成長概況》

◆重點摘要

2q08的中國經濟成長率受到外部需求放緩，以及宏觀政策持續緊縮的調整下，由1q08的10.6%再度減緩至2q08的10.1%。

在1h08的經濟結構變動上，工業生產增速減緩，企業利潤增幅也呈現縮減的狀況；固定資產投資呈現穩定增長，投資區域結構有所改善；民間消費部分在有增速的狀況，城鄉消費皆同步增長；消費者物價漲幅放緩，生產者價格漲幅持續擴大；出口增速與外匯儲備增幅同步放緩，外商直接投資快速增長；城鎮新增就業穩定增加，城鄉居民收入繼續提高。整體而言，儘管外需增長放緩，然內需仍維持穩定成長態勢。

在貨幣政策調控力度見放鬆跡象。在07/25/2008中共中央政治局會議中將宏觀調控的首要任務，從之前的「雙防」(防經濟過熱、防通脹，調整為「一保一控」(保持經濟平穩較快發展、控制物價過快上漲。

我們預期中國人民銀行為了持續控制通膨增溫，在2h08將持續偏緊的貨幣政策，但其緊縮政策的力度可能將較1h08緩和；為了平抑進口物價與改善貿易順差，人民幣匯價在4q08之前將可望進一步突破1美元兌6.5人民幣的價位。

一、1h08中國經濟情勢

受到全球經濟成長速度放緩，加上中國政府持續放緩經濟成長步調的影響下，1h08的中國經濟成長率呈現持續下調。

1.1h08的年增率由1h07的12.2%下滑至10.4%。

若再細分單季的國內gdp成長率則由1q08的10.6%再度減緩至2q08的10.1%。此為中國經濟成長率於2q07單季年增率達12.6%的高峰以來連續第4季的增速放緩。若就gdp結構當中的1h08各產業成長率皆呈現同步放緩的走勢。其中第一產業增加值1.18兆人民幣，yoy+3.5%，較前期下滑0.5%；第二產業增加值6.74兆人民幣，yoy+11.3%，較前期下滑2.4%；第三產業增加值5.14兆人民幣，yoy+10.5%，較前期下滑1.6%。

2.工業生產增速減緩，企業利潤增幅也呈現縮減的狀況。

在1h08全國規模以上工業增加值為+16.3%(06/2008為+16.0%。其中，1q08+16.4%，2q08+15.9%。1-5月份，全國規模以上工業企業實現利潤率達yoy+20.9%(參見圖二。在39個工業大類中，有34個行業利潤年增率為成長。實現利潤最多的前5個行業分別是：石油和天然氣開採業、黑色金屬冶煉及壓延加工業、交通運輸設備製造業、化學原料及化學製品製造業、煤炭開採和洗選業。其中除了交通運輸設備製造業外，皆屬上游原物料產業。

3.固定資產投資呈現穩定增長，投資區域結構有所改善。

1h08全社會固定資產投資增長26.3%。其中，城鎮固定資產投資為+26.8%(06/2008為+29.5 %；農村固定資產投資為+23.2%。若從各地區別來看，東、中、西部地區城鎮投資分別增長22.4%、35.3%和28.6%，顯示出經濟發展相對落後的中、西部等投資增速明顯快於經濟相對繁榮的東部地區。

4.民間消費部分有增速的狀況，城鄉消費皆同步增長。

1h08社會消費品零售yoy+21.4%(06/2008為+23.0%。其中，城市消費品零售額yoy+22.1%；縣及縣以下消費品零售額yoy+20.0%。顯示目前民間消費在成長的趨勢持續，其中城市零售銷售的成長率普遍高於縣及縣以下的成長率。

5.消費者物價漲幅放緩，生產者價格漲幅持續擴大。

消費者物價指數(cpi成長率於02/2008一度攀升至8.7%後逐漸減緩至06/2008的7.1%。消費者物價增幅的放緩主要是受惠於豬肉供需狀況持穩。就cpi年增率的構成細項變動狀況來看，原本推升整體物價走高的食品類物價指數年增率於02/2008創下23.3%的新高之後開始出現回落的跡象，這得利於豬肉價格在02/2008之後開始趨穩。不過在cpi年增率的其他細項中，居住類、家庭設備用品及服務類、衣著類等年增率仍維持持續攀高的走勢。此外06/2008的生產者物價指數(ppi則呈現持續攀高的走勢，由05/2008的8.2%再度攀高至06/2008 8.8%的近期新高水準。顯示雖然cpi年增率有放緩跡象，但物價上漲的壓力仍持續存在。

6.出口增速與外匯儲備增幅同步放緩，外商直接投資快速增長。

1h08進出口總額yoy增長25.7%。其中，出口增長21.9%；進口增長30.6%。貿易順差990億美元(參見圖七。1h08實際使用外資金額524億美元，增長45.6%。06/2008外匯儲備餘額達1.8088兆美元，yoy+35.7%，此為03/2007以來的最低的增長幅度，顯示外資流入的趨勢雖然持續，但程度上已見趨緩的跡象(參見圖八。

7.城鎮新增就業穩定增加，城鄉居民收入繼續提高。

1h08全國城鎮新增就業人數640萬人，完成全年目標任務的64%；失業人口再就業達282萬人，完成全年目標的56%。1h08城鎮居民人均可支配收入8065元，年增率達14.4%，若扣除價格因素，則實際增長6.3%；農村居民人均現金收入2528元，增長19.8%，扣除價格因素，實際增長10.3%。顯示目前即便物價高漲，但在居民所得年增率增幅更高的情況下，物價漲勢對於民間消費的影響力相對較輕。

二、2h08中國經濟展望

從中國統計局所公佈1h08經濟成長概況可以看出，受到國際經濟成長大幅放緩，加上人民幣持續升值的影響，中國經濟成長的速度也逐漸減緩。其中過去推升中國經濟大幅成長的出口動力已見放緩跡象。

為了避免經濟成長率下滑過快，在07/25/2008中共中央政治局會議中將宏觀調控的首要任務，從之前的「雙防」(防經濟過熱、防通脹，調整為「一保一控」(保持經濟平穩較快發展、控制物價過快上漲。07/27/2008中國人民銀行貨幣政策委員會的2q08季度例會，則進一步呼應了中共中央政治局的上述目標。尤其是在其會後聲明中，首度未提「從緊」二字。此為央行貨幣政策委員會自2q07例會聲明中首次提出「穩中適度從緊」以來首見。

在確立2h08宏觀調控的調整方向後，中國官方為了避免出口業因人民幣升值的負面衝擊過大，自08/01/2008起開始反向調高紡品與竹品等出口商品的出口退稅率，希望能夠藉此減緩出口大幅下滑所產生的衝擊。但就人民幣匯價走勢研判上，因匯價升值有助平抑進口物價，改善過大的貿易順差，所以我們預期未來人民幣升值趨勢持續，在4q08之前將進一步突破1美元兌6.5人民幣的價位。而未來在經濟結構的調整下，外銷出口對於中國經濟的貢獻度將會逐漸下滑，原本以出口導向作為推升中國經濟成長的經濟結構，將逐漸朝向以內需拉動型經濟的方向轉變，中國政府將會動用更多財政資源以刺激國內消費的成長。

在國內經濟在物價方面，雖然05/2008、06/2008的cpi年增率已見放緩跡象，但因ppi年增率續攀新高，加上中國境內油價仍低於國際原油價格，以及國際資金持續流入的趨勢持續下，我們預期2h08中國人民銀行仍將持續採取偏緊的貨幣政策，但考量整體經濟環境偏弱，所以其緊縮政策的力度可能將較1h08緩和。例如在貨幣政策的調控上可能降低過去自2h07之後，每半年調升3%存款準備率的頻率與幅度，人行再度升息的可能性也將大幅降低。