◆結論及建議

受惠中國總體經濟快速發展，銀行業整體獲利增長趨勢基本不變，民眾財富的累積將帶動銀行業中間業務收入維持較快成長步調，我們對於銀行業2008年盈利增長仍具信心。

然金融市場在次級房貸風爆以及屢創新高的原油價格不斷打擊下，港股銀行類股估值遭逢一定程度修正，未來銀行資產品質在價格迅速下跌中產生不良債權的機會將明顯增加，投資者必須留意。因此，我們認為下半年選股指標將以獲利增長及安全性並重，搭配較高程度中間業務收入貢獻，建議可留意之投資標的為建設銀行(939.hk。

一、國內總體經濟走向(利率、存款準備率

◆中國經濟維持快速增長，截至6月25日，法定存款準備金率已上調至17.5%，居歷史新高。

回顧上半年，中國經濟維持快速增長，在此同時，原物料及糧食價格的高位運行，也推升2008年前5月cpi居高不下。中國政府為了抑制國內貨幣供給增速過快以及加強宏觀經濟調控力度，在金融市場方面，政府維持緊縮貨幣政策不變，年初以來已連續6次上調存款準備金率(參見圖(一。截至6月25日，法定存款準備金率已經達到17.5%，使銀行之超額準備金率明顯下滑且有效降低貨幣乘數效果。

◆雖法定準備金率仍有上調可能，但受限於銀行間超額準備率已低，預料調整空間不大

為有效管制市場貨幣供給，我們預期下半年法定準備金率仍將有上調可能但是空間受限，原因在於目前多家銀行超額準備金率已明顯下滑，準備金率過度上調勢必造成銀行流動性壓力以及整體信貸額度減少後總收益率下滑。

然而，因為過高之央行基準利率將使得境外熱錢持續湧入，我們並不認為下半年中央銀行會以加息方式調控宏觀經濟，預期未來央行調節國內貨幣供給之工具將以法定準備金率之調整及公開市場操作為主。

二、銀行業營運分析

◆受惠經濟活動熱絡，交通客戶存款總額成長8.84%，貢獻來自於人民幣存款大幅增加

(1存、貸款業務概況

中國經濟活動蓬勃發展，銀行業存、貸款總額自06年起即快速增長，今年以來各家銀行存款、貸款業務亦維持一定幅度成長，其中以交通銀行存款總額較07年底成長8.84%為最高，貢獻來自於人民幣存款大幅增加；貸款增幅則以中國銀行最首，較07年底成長7.98%。

◆央行貨幣緊縮政策方向不變下，銀行定價能力的提高有利於貸款議價，預估08年淨利差穩步擴大

(2淨利差、淨息差、收入/費用比

由於中央實行宏觀調控而多次加息以及上調存款準備金率等緊縮政策，有效壓抑貨幣供給及其乘數效果，使金融市場貸款來源相對稀缺，此一條件有利於銀行存貸款淨利差異加大。觀察06年以來，銀行業平均淨利差及淨息差增幅約30~35個基本點。個別表現方面，建設銀行在淨利差及淨息差表現居於同業中領先地位。

我們預期，然在央行貨幣緊縮政策方向不變下，銀行對於利率定價能力的提高有利於利差增長，預估08年淨利差、淨息差擴大趨勢不變，但須留意央行過度上調存款準備金率可能使整體淨收入增速下滑，對銀行則屬負面影響。

◆重點銀行的中間業務收入維持成長，占總收入比重穩步提高

(3成本費用比、中間業務增長現況

近年來，為求業務均衡發展，銀行業加強非利息收入的開展。在此同時，中國居民快速積累的財富的及對於理財服務需求的快速增長，各家銀行積極推出銀行卡、銀行理財服務、保險代理銷售…等業務以拓展營業收入來源。而基金市場的蓬勃發展亦是推動手續費及佣金收入成長之關鍵，雖然今年資本市場陷入調整階段，但重點銀行的中間業務收入成長態勢未受影響，占總收入比重穩步提高。

成本管控方面，受惠經營效率提昇及業務收入增速明顯較快，主要銀行成本收入比率持續下滑(見表(三，其中以交通銀行及建設銀行提升最為顯著。

三、結論

◆下半年選股將以獲利增長及安全性並重，搭配較高之中間業務收入，建議可留意建設銀行(939.hk。

展望2008下半年，受惠中國總體經濟快速發展，銀行業整體獲利增長趨勢基本不變，銀行獲利根基之資產淨利差、淨息差在中央銀行重申貨幣供給緊縮的政策條件下仍有增幅空間；內地民眾財富的累積將帶動銀行業中間業務收入維持較快成長步調，我們對於銀行業盈利增長仍具信心。

然金融市場在次級房貸風爆以及屢創新高的原油價格不斷打擊下，港股銀行類股估值遭逢一定程度修正，未來銀行資產品質在價格迅速下跌中產生不良債權的機會將明顯增加，投資者必須留意。

因此，我們認為下半年選股指標將以獲利增長及安全性並重，搭配較高程度中間業務收入貢獻，建議可留意之投資標的為建設銀行(939.hk。

◇焦點個股：建設銀行(0939.hk

◎08年盈利增長可期，建議逢低買入

中國建設銀行(939.hk是中國位居領導地位的股份制商業銀行，主要經營領域包括公司銀行業務、個人銀行業務和資金業務，為中國內地個人貸款市佔率最高的銀行。

07年，建設銀行實現經營收入2,207億元人民幣，同比增長45.06%，同時利息淨收入的增幅高於總生息資產的增幅，使淨利息收益率上升39個基點至3.18%，累計年度淨利潤691.42億元，增長49.27%。

建設銀行於本月10日發佈盈利預增公告，由於08年上半年各項業務發展良好，淨利息收入、手續費及佣金收入增長快速，且規定執行新的企業所得稅率下調，使08年上半年歸屬於本行股東的淨利潤同比大幅增長。按照國際財務報告準則，預計08年上半年歸屬於本行股東的淨利潤較07年同比增幅在50%以上。

受惠中國總體經濟快速發展，銀行業整體獲利增長趨勢基本不變，民眾財富的累積將帶動銀行業中間業務收入維持較快成長步調，對於銀行業08年盈利增長仍具信心。選股將以獲利增長及安全性並重，搭配較高程度中間業務收入貢獻，給予建設銀行(939.hk買入投資建議，h股一年期目標價8.1元(08pe16.6x、pb3.6x。