貨幣需求是有效的嗎？這個問題的答案關係到怎樣的貨幣政策稱得上最好。隨著金融機構槓桿率的提高，對貨幣需求不斷增大，這個問題就相當於在問金融體系是否有效。我認為，答案是否定的，貨幣當局或中央銀行有責任考慮到這一點。最好的辦法，是限制貨幣增長與名義ＧＤＰ增長率間的偏差；特別是，當經濟基本面可能在短期受損時，持續的偏差仍應予以糾正。
神話破滅
這是一個嚴肅的學術課題。我為什麼要在這裡和普通讀者討論這個問題？
首先，這與每個人都息息相關。中國的散戶投資者主導著資產市場，他們做出投資或投機決定時，大多認為「政府不會讓資產價格下跌」。政府支出一旦有了限制，那這種期望還有幾分可信？關於對貨幣擴張限制的討論，能夠幫助中國投資者評估投資決策的風險。
其次，從世界範圍來看，貨幣供應量增速都遠遠高於名義ＧＤＰ的增速。也就是說，貨幣增長被用來支撐高槓桿率，這在金融部門尤其明顯。當然，原因是央行通過降低利率來應對金融危機，有時甚至是強行增加銀行的流動性，以期他們能夠增加貸款，刺激經濟。不過，這些錢卻流入了資產市場，導致資產市場繁榮興旺。
活躍的資產價格穩定了全球經濟，儘管大多數分析家認為，活躍的資產市場反映了他們對全球經濟蓬勃發展的正確預期，但是，我認為這不是事實。像過去的十年一樣，資產市場的繁榮支援了經濟增長，而不是倒過來——由於強大的經濟增長導致資產市場繁榮——因此，一切只不過是個泡沫。
